2024年中报行业透视丨开源证券行业联合解读

（来源：开源证券研究所）

随着2024年中报季的落幕，A股上市公司的业绩表现成为市场焦点，从上市公司交出的中报答卷来看，尽管面临挑战，但各行业也蕴含着结构性的投资机会。

聚焦2024年中报投资机会，开源证券研究所各行业联袂解读，为您全面剖析A股中报成绩单背后的投资机会。

中报行业联合解读

任浪  中小盘&汽车首席分析师

证书编号：S0790519100001

【中小盘&汽车】Q2汽车板块整体高景气，关注龙头业绩表现

乘用车：新能源/出口需求有支撑，规模效应/出口/高端化增强车企盈利能力。量的层面，2024Q2，我国乘用车批发销量同/环比分别增长2.3%/10.0%。首先，零售端整体偏弱，以旧换新政策加码前效果偏弱。其次，出口端延续同比高增的表现，环比来看尽管存在海运费上涨、关税壁垒等不利因素影响，依旧增长10.9%。再者，新能源车渗透率同环比提升9.4pct/8.6pct，插混/增程增长更为迅速。最后，智能化持续渗透。华为合作朋友圈持续扩大，尤其是受智选模式深度赋能的赛力斯获益最大。商用车：天然气/新能源/海外重卡销量占比提升，出口继续高增推升车企业绩。（1）重卡方面，Q2销量同环比下滑6.2%/14.9%，以旧换新加码有望提振需求；（2）客车方面，内外需共振，以旧换新政策加码，格局相对较好，推升车企业绩。零部件：板块整体盈利较好，关注电动智能化渗透/爆款车型产业链/国产替代。

【推荐&受益标的】比亚迪、长安汽车、长城汽车、江淮汽车、赛力斯、北汽蓝谷、理想汽车-W、小鹏汽车-W、蔚来-SW、零跑汽车、中国重汽、潍柴动力、一汽解放、宇通客车、金龙汽车、拓普集团、爱柯迪、旭升集团、文灿股份、博俊科技、瑞鹄模具、多利科技、三花智控、银轮股份、新泉股份、常熟汽饰、继峰股份、上海沿浦、明新旭腾、沪光股份、德赛西威、经纬恒润-W、均胜电子、华阳集团、科博达、中鼎股份、保隆科技、伯特利、亚太股份。

风险提示：汽车行业需求不及预期、电动智能化转型不及预期、出海进程不及预期、政策支持力度不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 

金益腾  化工首席分析师

证书编号：S0790520020002

【化工】2024Q2化工板块业绩实现同环比增长，未来有望持续修复

2024H1，全球经济面临着多重压力，稳定发展遭遇诸多挑战。海外方面，全球各地区地缘政治冲突不断，美联储持续加息加剧全球经济风险；国内方面，尽管国民经济不断复苏，但因地产端有所拖累，使得经济复苏潜力仍有待挖掘。在面临内外部严峻形势的背景下，2024H1国内化工行业整体盈利能力基本稳定，未来有望进一步修复。我们统计了364家化工上市企业，剔除中国石油、中国石化和中国海油后，2024H1合计实现营业收入17,037.40亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润750.80亿元，同比下降0.19%。

【推荐&受益标的】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、扬农化工、新和成、龙佰集团、新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得、金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、亚钾国际、兴发集团、云图控股、和邦生物、赛轮轮胎、通用股份、合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、远兴能源、三友化工、滨化股份等、黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普、卫星化学、东方盛虹、新乡化纤、神马股份、东岳集团、云天化、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份、森麒麟、玲珑轮胎、贵州轮胎、三孚股份、晨光新材、新安股份、中泰化学、新疆天业。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、行业扩产超出预期等。根据新凤鸣2024年中报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣 5.43%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。

金益腾  化工首席分析师

证书编号：S0790520020002

【新材料】显示材料、添加剂等板块业绩显著改善，看好优质标的长期成长性

根据我们统计，在具有Wind盈利预测数据的93家新材料行业上市公司中，2024H1估值水平低于30倍、PEG大于0且小于1、估值历史分位数在30%以下的公司数量达到37家，占比39.78%。新材料上市公司具备较强的成长性，在各自细分领域代表产业发展方向，同时当前估值水平处于历史低位，未来伴随高端制造与自主可控的持续推进，我国新材料企业成长空间广阔。我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代历史性机遇。

【推荐&受益标的】鼎龙股份、昊华科技、阿科力、洁美科技、松井股份、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成、振华股份、宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份、普利特、利安隆、国瓷材料、彤程新材、圣泉集团、晨光新材、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材。

风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。 

【煤炭建材】煤企向合理且可持续高盈利转型，煤炭价值仍凸显

煤炭板块有望迎来重新布局的起点。一是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。二是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。三是原油价格难带跌煤炭价格。哈里斯接替拜登后，特朗普当选不确定性提高，即使当选，在页岩油企业边际成本支撑下，叠加OPEC或减产对冲，预计布油很难跌破70美元，据煤油价格联动测算，动力煤也很难跌破800元。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。

【推荐&受益标的】中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源、甘肃能化、广汇能源、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。  

张宇光  食品饮料首席分析师

证书编号：S0790520030003

【食品饮料】业绩承压，分化加大，期待下半年需求提振

上市公司中报全部披露，整体来看2024Q2食品饮料板块营收同比持平，利润同比增长10.7%，增速较2024Q1均有明显回落。子行业来看2024Q2营收增速中白酒（+10.6%）与软饮料（+14.4%）较快，其他子行业均是低速增长或同比下滑。原因一方面2024年春节时间错配，备货多集中在2024Q1，导致一季度增速偏高；另一方面春节过后进入淡季，消费需求走弱影响公司业绩。此外中报还体现出两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定；但部分二线品牌出现收入或利润增速不及预期，也体现出外部环境出现压力的背景下龙头市占率仍有提升趋势；二是从地产酒业绩普遍好于高端及次高端白酒。在7、8月的暑期消费以及9月的中秋旺季刺激下，我们预判三季度行业处于回暖过程，需求曲线可能缓慢上行，建议聚焦头部龙头公司进行布局。板块仍需回归业绩增长主线，我们建议把握业绩确定性原则，选取2024年下半年食品饮料交易策略三条主线：一是选择估值具备性价比，同时业绩预期保持稳定品种，布局各价格带白酒龙头；二是关注景气度上行，具备成长性，且仍处于红利期的子行业，如休闲零食；三是自下而找寻找下半年业绩可能加速上行的个股类机会。

【推荐&受益标的】贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、口子窖、古井贡酒、金徽酒、伊利股份、新乳业、双汇发展、中炬高新、涪陵榨菜、海天味业、恒顺醋业、西麦食品、嘉必优、绝味食品、煌上煌、广州酒家、甘源食品、劲仔食品、天味食品。

风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。

陈雪丽  农林牧渔首席分析师

证书编号：S0790520030001

【农林牧渔】2024H1生猪养殖扭亏为盈，饲料动保板块经营承压

2024H1农业行业营收同比下滑，受益于猪价上行利润扭亏为盈。2024H1农业行业实现营业收入5217.47亿元，同比-7.15%，归母净利润87.90亿元，同比扭亏（2023H1为-116.81亿元）。2024H1行业销售毛利率9.41%，同比+3.16pct；销售净利率1.62%，同比+3.94pct；净资产收益率1.84%，同比+4.39pct。2024年3月以来猪价淡季不淡中枢抬升叠加玉米、豆粕等饲料原料价格下跌驱动养殖成本下降，猪企盈利向上，带动农业板块利润回升。3月以来猪价淡季不淡中枢抬升叠加玉米、豆粕等饲料原料价格下跌驱动养殖成本下降，猪企盈利向上，带动农业板块利润回升。子行业分析：（1）生猪养殖扭亏为盈禽养殖经营承压，静待饲料动保盈利改善；（2）畜禽养殖：猪周期向上生猪养殖扭亏为盈，白鸡价格下行禽养殖经营承压；（3）饲料和种子：饲料竞争加剧经营承压，种子板块盈利改善。

【推荐&受益标的】牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物、圣农发展、禾丰股份、大北农、隆平高科、登海种业。

风险提示：畜禽及农产品价格异常波动；动物疫情风险、消费需求下降。 

余汝意  医药首席分析师

证书编号：S0790523070002

【医药】原料药公司业绩较快增长，景气度有望持续提升

截至2024年8月31日，原料药和化学药板块多家公司公告2024上半年业绩，业绩表现多为积极。我们汇总了多数制药企业的2024上半年业绩表现的驱动因素如下：（1）原料药国内放量：华海药业新产品持续导入并逐步上量，市场拓展成效进一步显现，实现营业收入51.28亿元，同比增长19.43%，原料药板块维持快速增长；（2）制剂产品逐步上量：市场拓展成效进一步体现，与去年同期相比，是全新的领域。（3）出口驱动回暖：全球仿制药原料药需求将增加，美诺华坚持以创新分子及药物形式激发全球制造新产能布局；友健股份继续积极拓展境外市场，结合Meitheal在GPO、渠道端的优势，不断加强客户黏性、突破竞争格局，保障制剂国外销售收入稳定增长，2024年上半年公司国外制剂销售收入11.48亿元，占公司总营业收入53.60%；（4）制剂产品逐步克服集采影响：制剂产品受国家药品集中带量采购影响逐步降低，新产品市场导入加快；以仙琚制药为代表的药企，原料药实现三线联动，提升运营效力，优化成本竞争力。

【推荐&受益标的】九典制药、恩华药业、康诺亚、智翔金泰、三生国健、神州细胞、艾迪药业、恒瑞医药、京新药业、健康元、丽珠集团、东诚药业、人福医药、悦康药业、方盛制药、羚锐制药、济川药业、昆药集团、可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗、安杰思、三诺生物、奥锐特、普洛药业、诺泰生物、圣诺生物、药明生物、药明合联、泰格医药、阳光诺和、万邦医药、毕得医药、皓元医药、昊帆生物、百普赛斯、奥浦迈、药康生物、海吉亚医疗、美年健康、益丰药房、健之佳、康泰生物。

风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、竞争加剧风险等。

余汝意  医药首席分析师

证书编号：S0790523070002

【医药】中药及商业板块整体略显承压，部分个股表现亮眼

截至2024年8月31日，中药及商业板块公司公告2024上半年业绩，业绩表现整体略显承压。我们汇总了多数中药及商业企业的2024上半年业绩表现的影响因素及个股实现积极业绩的原因。中药板块：（1）中药创新药企业：部分企业受2023H1高基数、产品集采降价等影响因而业绩承压。（2）OTC及消费类企业：部分企业受2023H1高基数、比价政策、核心药品市场需求下降、消费疲软影响大健康业务等因素致使业绩承压。（3）国企改革：部分企业受经营战略调整、业务结构优化等因素影响致使业绩承压。商业板块：（1）零售药店企业：企业营业收入均实现不同程度增长，主要系原有门店的内生增长及新开、并购而新增门店的业绩贡献，但在毛利率承压、较为刚性的费用支出等影响下大部分企业利润端略显承压。（2）医药流通企业：由于流通企业面临药品、器械等多类产品的分销工作，因而面临来自药品季节性销售、药械集采等方面的影响而使业绩承压。

【推荐&受益标的】泽璟制药、和黄医药、科伦博泰生物-B、恒瑞医药、人福医药、九典制药、恩华药业、康诺亚、智翔金泰、三生国健、艾迪药业、京新药业、健康元、丽珠集团、东诚药业、悦康药业、方盛制药、羚锐制药、佐力药业、济川药业、昆药集团、奥泰生物、可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗、安杰思、三诺生物、华海药业、奥锐特、普洛药业、博瑞医药、诺泰生物、圣诺生物、药明合联、泰格医药、皓元医药、毕得医药、昊帆生物、百普赛斯、奥浦迈、药康生物、海吉亚医疗、美年健康、益丰药房、健之佳、康泰生物。

风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、竞争加剧风险等。

初敏  社服首席分析师

证书编号：S0790522080008

【社服】全球精神快乐需求共震，IP潮玩行业繁荣交叉验证 

2024年上半年，IP角色在全球通过串联内容、产品、线下场域、商户品牌、主站活动等撬动了IP衍生品类线上+线下多维度全域增长。(1)国内线上：根据久谦数据，单6月线上销售额为13亿元，同比增长68.1%。分品牌来看，泡泡玛特稳居潮玩动漫品类线上销售额第一，卡牌品类一超多强，卡游和集卡社表现亮眼。（2）国内线下：受益于行业高景气，头部潮玩品牌加速开店。截至2024/6/30，潮玩品类在营门店数为2920家，2024Q1/Q2分别新开业287/333家。除客单价较高的乐高以外，多数潮玩品牌线下店效呈现增长。2024年1-6月泡泡玛特线下样本月均店效同比增长19.6%。（3）美国：根据Circana，疫情后美国玩具行业快速增长，2023年规模达到约410亿美元，成年人贡献重要增量。

【推荐&受益标的】万代、三丽鸥、泡泡玛特、海昌海洋公园。

风险提示：全球化推进不及预期、宏观经济波动较大、IP推新不及预期等。 

孟鹏飞  机械首席分析师

证书编号：S0790522060001

【机械】半导体设备行业2024中报总结：营收高增、利润表现分化，高端设备国产化高歌猛进

我们对中微公司、北方华创、盛美上海、拓荆科技、华海清科、中科飞测、芯源微、京仪装备、至纯科技、长川科技、华峰测控、金海通这12家半导体设备公司进行分析。（1）收入端高增：后道厂商受益景气复苏，前道设备受益产品验收节奏恢复。2024H1，12家半导体设备营收同比增长37.33%，增幅继续维持在30%以上。（2）利润端：后道设备利润增速在2024Q2明显改善，前道设备利润表现分化。2024H1，12家半导体设备公司归母净利润同比增长11.43%，扣非归母净利润同比增长13.95%。（3）发出商品和新增订单持续提升，前道设备表现明显优于后道.2024H1，12家半导体设备公司发出商品余额总计114.8亿元，相比期初增加45.56亿元。（4）前道设备公司加大研发、持续推新，逐步补齐我国高端半导体设备短板环节。2024H1，12家半导体设备公司研发总收入53.3亿元，同比增长51.43%。

【推荐&受益标的】中微公司、北方华创。

风险提示：应用于先进逻辑、存储的高端设备国产化进度不及预期。   

刘呈祥  银行首席分析师

证书编号：S0790523060002

【银行】压力延续业绩仍具韧性，静待经济稳步复苏

上半年上市银行存、贷增速边际均放缓，信贷增长主要靠对公业务拉动，零售贷款投放动能下降。外部因素中，有效需求不足影响最显著，尤其是对于客群基础不具优势，资产投放能力偏弱的银行，其信贷增长将持续承压，派生存款能力亦受影响；此外伴随央行“盘活存量、减少空转”的信贷调控思路，以及金融业季度GDP核算方式由规模指标转为收入指标，监管层面的影响行亦削弱银行盲目规模扩张的动力。从内因看，风险收益等因素促使银行主动压降客户：例如部分大型企业客户自身议价能力强，银行向其投放贷款虽扩张了规模，但对息差是负向影响；同时受经济周期下行影响，银行加大了对潜在高风险客户的规模压降，收紧了授信政策，自主退出部分客户的竞争。这些因素虽对在当期导致银行规模扩张承压，但却促使银行业未来竞争趋向良性，银行业经营环境或优化改善。

【推荐&受益标的】农业银行、中信银行、沪农商行、江苏银行、长沙银行、成都银行、江阴银行、招商银行、宁波银行。

风险提示：宏观经济下行、房价下降超预期、海外经济不确定性外溢。 

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