JNBY DESIGN（3306.HK）：贞操指导和丰厚股息

2014财年结果与CMBI/BBG估计大致一致。一些投资者可能对2H24年表现疲软感到担忧，但这在一定程度上应该是意料之中的。对25E财年的保守基调并不令人意外，由于会员管理和客户服务的进一步升级、弹性的GP利润率和更好的渠道组合等，应该很可能实现指导。总而言之，我们认为下行空间仍然有限，因为该股目前的市盈率仅为25E财年的7倍，收益率为25E财年的11%。

25E财年指引是保守的，但在我们看来，这是可以预期和实现的。首先，管理层提供的25财年指导非常谨慎，预计只有正的销售额和净利润增长(CMBI Est)。销售额增长7%，净利润增长8%)。然而，我们确实认为这是完全可以理解的，因为：1)2024年1-6月直接零售额增长几乎持平(SSSG也是如此)，2)活跃会员和VIP的增长也放缓。在我们看来，考虑到当前的宏观背景，这种放缓在某种程度上是投资者已经预料到的。

尽管如此，我们仍然对销售增长持谨慎乐观态度，因为：1)长期目标仍然有效，并得到管理层的重申(100亿元零售额，60亿元上市同级销售额，65%+GP利润率和15%+NP利润率)，这仍然意味着24-26财年销售额年复合增长率为8%；2)2024年6月零售额增长略有放缓，但由于电子商务销售的加速，2024年7-8月应该会有连续改善；3)会员管理和客户服务将进行更多升级(将进行更多细分，并为更高级别增加额外好处)更多的会员数据已经与购物中心共享)，4)公司成立30周年前后将有更多的广告，以提高品牌资产和销售额，5)将推出更多的产品系列/系列，如男装Croquis的黑色标签。

利润率方面，尽管线下SSSG低迷的潜在拖累，我们认为它仍然可能是稳定的，这要归功于：1)弹性的GP利润率，得益于品牌实力的改善、高度健康的库存水平和有限的零售折扣，2)纪律严明的广告和营销费用(我们只预计MSD对HSD的绝对金额同比增长，尽管有30周年纪念)，以及3)有利的渠道组合，其中批发和电子商务的销售贡献仍可能增加，这是由于直销店转向分销商商店以及来自抖音等电子商务渠道的快速销售增长。