海底捞（6862.HK）：等待新举措大放异彩

海底捞的1H24业绩大致是内联的，但考虑到有意义的SSSG，利润率很低。进入2H24E，我们仍然可以看到宏观环境的拖累、SSSG的高基数和员工成本上涨等压力。

在我们看来，额外的好处可能来自新店开张的加速、进一步提高效率的计划和新品牌的开发。考虑到低估值和诱人的股息，我们维持买入。

对2H24E持谨慎乐观态度，额外的上行可能来自新开的门店或新CEO推动利润率和多品牌的举措。我们不得不称赞海底捞，因为它的SSS回收率远远超过了餐饮业，这要归功于它在客户服务、会员管理、新产品发布、社交媒体营销和广告等方面的优势。但进入2014年下半年，我们可以看到一些挑战，例如SSSG的高基数(2024年7月的桌子营业额实际上同比持平，而ASP应该是稳定的，因此，我们现在预测下半年SSSG为0%至5%)，从而限制了运营杠杆(即员工成本可能保持在高位)。这一假设是基于在秋季和冬季发布新产品的同时，已经有更大规模的广告(例如与IP的交叉)。我们确实预计上半年的收益，如GP利润率的提高和D&A费用的下降(因为越来越多的餐厅已经完全折旧其原始资本支出)将继续下去。在我们看来，与2014年上半年相比，额外的利润率(或细分改善)可能在于：1)门店数量的潜在加速，公司的目标仍然是MSD%的增长(与24年上半年的下降不同)；2)通过新举措提高员工的创造力、积极性和成本节约，如门店经理在门店周围分享等，进一步提高利润率；3)“红石榴”项目，这是一项多品牌发展战略，对海底捞未来的增长非常重要。成立了一个新的团队，以优化激励政策，鼓励国家领导人，并提供必要的资源，参与新的品牌管理。

有四个品牌处于孵化阶段，其品牌延庆烧烤店已经制定了在大约三年内开设400到500家门店的大致计划。

维持买入，但将TP削减至15.94港元，基于16倍的2014财年市盈率(将净利润增长放缓和行业降级考虑在内)。

我们微调了我们的FY24E/25E/26E净利润预测-7%/-1%/+4%，以考虑到更高的员工成本，但更好的GP利润率(来自低投入成本、更多批量或直接采购、更高利润率的新产品等)。该股目前的市盈率为15倍，要求并不太高，特别是考虑到6%的股息收益率。