亚信科技(1675.HK)：领先的数智化全栈能力提供商

领先的数智化全栈能力提供商。公司深耕市场30 年，在5G、云计算、大数据、人工智能、物联网、数智运营、业务及网络支撑系统等领域具有先进的技术能力和众多成功案例，客户遍及通信、广电、能源、政务、交通、金融、邮政等行业。亚信科技秉承“一巩固、三发展”战略，高质量巩固BSS 市场的领导地位，高速度发展5G OSS 网络智能化、DSaaS 数字化运营、垂直行业和企业上云等新兴业务。

随着国际和国内技术发展变革，亚信科技提出“四个转变”新格局，即从“以通信业务为主”向“通信+非通信业务”转变，从“单纯做服务”向“产品+服务”转变，从“以纯软件为主”向“软件+硬件一体”转变，从“以国内市场为主”向“国内+国际市场”转变。

BSS 业务承压，三新业务保持稳定发展。2023 年，公司实现营收78.91 亿元人民币，同比增长2.0%。其中，传统BSS 收入48.81 亿元，同比下降0.9%；智慧运营业务收入11.02 亿元，同比下降4.2%；垂直行业数字化业务收入9.65 亿元，同比增长27.5%；OSS 业务收入8.32 亿元，同比增长24.9%。

2023 年，公司综合毛利率为37.7%（同比下降0.3 个百分点），保持稳定。

净利润5.12 亿元，同比下降37.9%。公司净利润下降的主要原因是商誉及无形资产减值等非经营性项目的影响，剔除相关影响后，年度经调整净利润为8.51 亿元，调整后净利润率为10.8%。

2024 年上半年，受BSS 等传统业务订单价格大幅承压，商务协商难度加大，订单进度大幅推迟的影响，中期业绩显著承压；公司营收约为29.94 亿元人民币，同比下降8.8%；其中，传统BSS 业务同比降幅较大，三新业务（智慧运营业务、垂直业务和OSS 业务）收入约为人民币12.00 亿元，同比上升10.0%，占收比达到40.1%；受收入下降的影响，公司出现净亏损约为7000万元。公司指引预计2024 全年，BSS 业务收入降幅大幅收窄（较2024 年上半年），三新业务保持良好增长，同时加大精细化成本管控，利润优于上年。

同时，公司2024 年度末期股息指引为占年度净利润的40%，保持与上年的基本稳定；

大模型赋能传统BSS 业务，加速转型。受运营商客户大幅成本压降及外部环境的影响，中期业绩显着承压。随着AIGC/GPT 技术的发展，客户也更加重视利用AI 技术对传统BSS 应用系统进行重构。面对这些变化，公司顺应趋势，积极在AIGC/GPT、边缘智能、元宇宙、数字孪生等领域开展技术和产品创新，努力争取客户在创新领域的IT 投资，以缓解BSS 业务的下行压力，包括OSS 业务，以保持通信行业的领导地位。

2024 年上半年，公司通信行业“AI+”类的合同金额增长55%以上，通信行业商用案例总共66 个，其中大模型+BSS 案例56 个，大模型+OSS 案例10 个。大模型+BSS 广泛应用于客户洞察，客户管理，网络营销，产品管理，客户服务，通信反诈，B 域运维，经营分析和营业受理等场景。大模型+OSS 的应用场景则涉及网络规划，网络优化，服务保障，投诉处理，故障分析，自智网络，工单处理，智能运维，服务开通和网络建设等。

公司推出渊思行业大模型体系TAC MaaS 平台，包括3 个行业大模型（渊思-编程大模型，渊思-自智网络大模型和渊思-智能运维大模型）和8 大认知增强工具，包括业务智办副驾ChatCRM，自智网络副驾AN CoPilot，商业智慧增强分析工具ChaBI，知识对话机器人ChatBots，图灵程序员TuringCoder，智能运维副驾Ops CoPilot，任务编排自动化工具RPATaskGPT 和数据管治副驾DMG CoPilot。

公司的数智运营业务持续改善。从2023 年上半年到2024 年上半年，公司数智运营业务收入同比下降得到持续改善，从-6.0%提升至-1.9%。公司的数智运营业务线的组织调整基本完成，加强了区域市场覆盖，业务逐步恢复。在通信、消费、金融、汽车等领域继续扩大客户版图并赢得客户认可，非通信行业增长近10%，模式持续优化，按结果及分成付费收入比重同比提升3.7 个百分点，达到26.7%。在通信领域，公司创新业务模式，聚焦存量保拓、价值提升数智化产品与运营服务的复制推广。在消费领域，结合运营商大数据，为快消、烟草、泛文旅等行业，围绕会员营销、私域运营、客流洞察、人群画像、门店洞察、商圈洞察等场景、打造数据洞察、数智营销等方案。在金融领域，公司基于多源数据，为金融客户提供精准营销、风险评级等场景服务，如营销分、客户数据平台、SCRM、活动魔方、粉丝矩阵等。在汽车领域，为汽车行业客户提供精准营销服务，基于运营商大数据，打造增换购、线索模型分、线索精准投放等方案；引入阿里、火山等数据源合作生态厂家，进一步完善数据源。

垂直行业数字化业务持续双位数增长。公司坚持“标准产品+解决方案”的高质量发展模式，重点聚焦能源，交通和政务。

能源方面，主要市场为核电、光伏、风电和矿山，为能源客户提供5G 专网，边缘智能和相关IT 产品（数据库，数字孪生和时空地理信息等）。交通方面，主要聚焦智慧高速（7000+家高速公路企业），智慧枢纽（20 个国际性交通枢纽城市和80 个全国性交通枢纽城市）和数智物流（50 万家港口、电力、煤炭、钢铁、物流和货代等企业）。2024 年上半年，能源领域，公司赢得新项目超过30 个，5G 专网在能源市场的覆盖进一步扩大；交通领域，公司业务稳步推进，收入同比大幅增长2.9 倍。

公司布局国际业务，聚焦中东、东南亚等市场。2024 年是公司国际业务的开局之年，公司以边缘智能、5G 专网等软硬一体化产品为主，采取直拓以及与大型央国企联拓的方式，推进国际业务。阿联酋、沙特、卡塔尔、阿曼等中东市场和新加坡、印尼、马来西亚等东南亚市场是公司的目标市场。2024 年6 月，亚信科技迪拜公司正式成立，目前直拓跟进商机超千万美金，发展本地渠道合作伙近十家。联拓业务主要与中国移动、中国联通和中国电信合作。

高股利回报。公司董事会高度重视股东利益和回报，公司股息收益率高达9.0%（股息收益率以本公司2024 年7 月发放的上年度末期股息每股0.412 港元及2024 年7 月31 日的股票收市价计算）。此外，公司对2024 年度末股息指引为公司权益持有人应占年度净利润的40%，并积极考虑保持每股末期股息金额较上年相对稳定。

盈利预测与投资建议。公司深耕电信BSS 领域多年，并持续发力三新业务（数智运营、垂直行业和OSS）。我们认为，尽管传统BSS 受行业和外部环境影响，上半年业绩不甚理想，但随着公司大模型应用在电信运营商中的深入落地，下半年业绩将在一定程度上得到有效弥补。另外，公司给出全年利润指引，全年利润回升优于2023 年。我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为79.31/81.86/86.87 亿元，同比增长0.51%/3.22%/6.12%；归母净利润5.98/6.24/6.57 亿元，同比增长12%/4% /5%；EPS 分别为0.64/0.67/0.70 元。参考可比公司，给予公司2024 年动态10-12 倍PE，合理价值区间为6.99-8.39 元港币（6.39-7.67 元人民币），首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示。传统BSS 业务回升不及预期，三新业务增速不及预期，毛利率进一步下滑等导致净利润回升不及预期。