微创医疗(0853.HK)：降本增效成果显著 亏损有望持续缩窄

本报告导读：

公司2024H1 亏损大幅缩窄，降本增效成果显著，随着收入增长、费用管控效率不断提升，有望逐步实现扭亏为盈，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。考虑到公司降本增效推进顺利，上调公司2024-2025年预测EPS 为-0.09/-0.02 美元（原为-0.11/-0.03 美元），新增2026 年预测EPS 为0.05 美元，维持增持评级。

降本增效成果显著，亏损大幅缩窄。公司2024H1 实现营收5.59 亿美元（剔除汇率影响同比+17.0%，下同），归母净亏损大幅缩窄至0.97亿美元（2023H1 净亏损1.63 亿美元），经调整净亏损亦大幅缩窄至0.68 亿美元（2023H1 净亏损1.85 亿美元）。降本增效成果显著，费用率均大幅下降，其中销售费用率同比下降7.23pp 至27.95%，管理费用率同比下降4.87pp 至15.00%，研发费用率同比大幅下降18.23pp 至20.59%。随着收入持续增长，费用管控效率不断提升，公司亏损有望逐步收窄，2026 年有望实现扭亏为盈。

创新业务高速增长，传统板块稳健发展。公司创新业务2024H1 期间继续保持高速增长，大动脉及外周介入业务营收1.10 亿美元（+26.3%），神经介入业务营收0.57 亿美元（+36.5%），结构心业务营收0.31 亿美元（+26.7%），手术机器人业务营收0.10 亿美元（+117%）；传统板块稳健发展，冠脉业务0.93 亿美元（+13.4%），骨科业务营收1.26 亿美元（+9.0%），心律管理业务1.13 亿美元（+5.6%）。2024H1 公司调整研发重心，在降低研发费用的同时提升研发效率，保障核心产品管线研发稳步推进，预计研发端竞争力有望维持。传统板块亦有创新产品陆续上市，以冠脉板块为例，Firesorb可降解支架于2024 年7 月国内获批，旋磨介入治疗仪、冲击波球囊等研发亦稳步推进，新产品有望为传统板块持续带来新增长点。

多种途径筹资化解短期流动性风险。公司2021 年6 月发行的7 亿美元可转债于2024 年6 月可被投资人要求赎回，公司自2023 年底起采取多种途径筹资，包括发行新可转债、可换股定期贷款融资、获取金融机构信贷支持等方式，短期流动性风险已得到化解。

风险提示：控费不及预期，手术量增长不及预期，集采风险