中国民航信息网络(0696.HK)：业绩增长超预期 成本管控是关键

本报告导读：

上半年民航客流创新高，公司高基数下业绩同比增长超预期。预计未来国际业务占比继续恢复，且将持续受益智慧民航建设。公司成本管控将决定盈利能力恢复速度。

投资要点：

维持增持评级 。公司商业模式优秀，长期居中国民航信息服务领域主导地位，疫情三年展现极强盈利韧性。2024 上半年中国民航市场客流量已创新高，公司业绩高基数下同比增长超预期。预计未来国际业务占比继续恢复，且将继续受益智慧民航建设，成本管控将决定公司盈利能力恢复速度。提示下半年公司成本环比上半年增长规律，维持2024-26 年净利预测19/23/25 亿元人民币。

2024 上半年航空客流创新高，高基数下业绩增长超预期。公司收入与订座量高度相关。2024 上半年中国民航客流创历史新高，公司订座量较2019 上半年增长4%，虽国际占比尚未恢复，受益系统集成服务收入大增，收入较2019 上半年增长5%。2024 上半年归母净利润13.7 亿元人民币，高基数下同比增长14%，超市场预期；较2019年同期恢复96%，过去数年成本累积明显增长影响盈利能力恢复。

国际业务占比继续恢复，人工等成本管控决定盈利能力恢复速度。

1）单位AIT 收入将继续恢复。上半年较2019 年同期，公司订座量国内航线增长12%，内航外线恢复76%，外航恢复49%。由于国际业务收费标准高于国内业务，国家免签政策与航司积极收益管理将共同推动国际占比恢复，驱动单位AIT 收入回升。2）人工成本：

2024 上半年公司人工成本占比近四成，较2019 同期年复合增速近5%。公司将努力保持富有竞争力薪酬，与完善核心人才激励机制。

未来航空客流增速放缓趋势下，成本管控将决定盈利能力恢复速度。

肩负智慧民航建设重任，十四五后期将迎竣工结算高峰。公司是中国民航业信息服务主力军，肩负智慧民航建设重任。十四五前期公司受益于机场新建与改扩建加速，承接大量智慧民航建设项目，2020-22 年系统集成收入快速增长。2023 由于达到竣工验收条件项目较少，收入缩减引发市场担忧。2024 上半年随竣工验收有序推进，系统集成服务收入同比大增达112%，达6.8 亿元人民币。预计十四五后期将迎项目竣工结算高峰，利润贡献将明显增长。

风险提示。经济波动，国际恢复慢于预期，行业政策，系统安全等。