天虹国际集团(2678.HK)：上半年需求回暖促业绩改善 期待下半年持续修复

事件：

24 年上半年收入、归母净利润同比+4.2%、扭亏为盈天虹国际集团发布2024 年中期业绩。公司2024 年上半年实现营业收入112.4 亿元，同比增长4.2%，归母净利润2.7 亿元，同比扭亏为盈，EPS 为0.29 元，拟每股派发现金红利0.1 港元、派息率为31.1%。

上半年公司内销、出口收入占比分别为66%、34%。利润率方面，上半年公司经营利润率/归母净利率分别为5.4%/2.4%，同比均转正。

点评：

上半年主力产品纱线收入+8.9%、量价齐增，其他业务除无纺布外均为下滑分产品来看：公司主力产品为纱线，上半年收入占比为78.4%、占比同比提升3.4PCT，收入同比增长8.9%，主要系功能性运动服饰需求增加，公司捕捉该市场机会，相关产品增长贡献；其他产品中，梭织/贸易/针织/坯布/无纺布占比为8.8%/5.6%/2.7%/1.7%/0.3%，收入同比-3.2%/-35.7%/-25.5%/-22.8%/+3.3%，其中针织面料收入下滑主要系公司于23 年11 月出售位于越南的针织面料工厂所致。

分量价来看：主力产品纱线量价齐增趋势，销量同比增加6.6%至37.2 万吨，单价同比提升2.2%。其他产品中，梭织/针织/坯布/无纺布销量均为同比下滑，同比-1.6%/-25.2%/-14.8%/-10.0%，单价同比-1.7%/-0.4%/-9.5%/+14.8%。

产能方面，截至6 月末，公司主要生产设施包括约415 万纱锭、较24 年初减少0.7%，其中在中国及海外（主要位于越南）分别有约241 万/174 万纱锭，较24 年初减少0.8%/0.6%；另外公司拥有约1650 台梭织及针织织机及对应的染整设备，较24 年初减少2.9%。由于技术改造升级及产能重新布局，公司处置了部分老旧设备。

毛利率提升、费用率下降，存货减少

毛利率：上半年毛利率同比提升10.8PCT 至13.2%，主要系上半年产能利用率同比大幅提升、尤其是海外工厂，且相对高位成本的库存在2023 年接近出清贡献；回顾来看，23H1/23H2/24H1 半年度毛利率分别为2.4%/10.1%/13.2%，毛利率持续向上修复。分产品来看，上半年主力产品纱线毛利率同比提升11.8PCT 至12.5%；其他产品中，梭织/针织/坯布/无纺布毛利率分别同比+6.7/+2.2/+1.6/+20.5PCT 至18.8%/11.4%/6.0%/-40.2%。

费用率：上半年期间费用率同比下降2.5PCT 至10.1%，其中销售/管理/财务费用率分别为2.7%/5.3%/2.0%，分别同比-0.7/-0.8/-0.9PCT。

其他财务指标：1）存货24 年6 月末较24 年初减少3.3%至50.7 亿元，同比减少20.9%；存货周转天数95 天，同比减少25 天。2）应收账款24 年6 月末较24 年初增加9.0%至17.1 亿元，同比增加29.4%；应收账款周转天数为31 天，同比增加2 天。

需求回暖、业绩改善，全年期待进一步修复

2024 年上半年下游品牌商及面料制造商由去库进入补库周期，市场需求有所回暖。公司聚焦差异化市场，积极调整产品结构，功能性运动服饰相关的纱线产品带动整体业务增长，同时在产能利用率回升趋势下，毛利率等盈利能力指标亦有明显改善。公司2024 年下半年业务目标为销售约40 万吨纱线、4800 万米梭织面料及6000 吨针织面料（推算24 年全年销量同比增速分别为+4.2%、+2.1%、-23.6%）。我们维持公司24~26 年盈利预测，对应24/25/26 年EPS 分别为0.83/1.18/1.60 元，PE 分别为4/3/2 倍，维持“增持”评级。

风险提示：国内外需求疲软、接单不及预期；棉价大幅波动；中下游业务整合效果不及预期。