涂鸦智能(02391.HK)：经调整经营利润首次转正 首次现金分红

2Q24 收入与经调整净利润超出我们预期

涂鸦智能公布2Q24 业绩：收入7,328 万美元，同比增长28.6%，超出我们此前预期，主要由于IoT PaaS 收入增长超预期；经调整净利润2,083 万美元，对应经调整净利润率为28.4%，超出我们此前预期，主要得益于公司对费用的严格把控和规模效应。2024 年8 月26 日，涂鸦董事会批准0.0589 美元/普通股（或ADS）的特殊股利计划，金额约3,300 万美元。

发展趋势

IoT PaaS 持续复苏，智能解决方案增长强劲。2Q24 涂鸦IoT PaaS 业务收入同比增长32.0%至5,429 万美元，主要得益于下游补库存需求和家电出海。截至2024 年6 月30 日的过去12 个月，IoT PaaS 业务美元净扩张率提升至127%（去年同期为58%），IoT PaaS 开发者数增长20.1%至119.2万，二季度末高端客户数由去年同期的251 名增长至280 名，高端客户IoTPaaS 收入中占比提升至84.8%（去年同期为79.8%），大客户聚焦战略持续推进。从地域角度，2Q24 欧洲、拉美等地区的需求增长较为强劲。

2Q24 SaaS 及其他业务收入同比增长2.4%至958 万美元，公司持续推进板块的业务聚焦；智能解决方案收入同比增长44.2%至940 万美元，受益于公司智能软件能力的深度集成，2Q24 在欧洲获得超50 万台的订单。同时，公司持续深耕GenAI，覆盖智能手表、AI 耳机等多个品类，部分品类年底将预生产，管理层公开表示相关收入预计从明年开始逐步显现。

毛利率稳中有进，现金流持续改善。2Q24 涂鸦综合毛利率同比提升1.3 个百分点至48.0%。IoT PaaS/SaaS 及其他/智能设备解决方案毛利率分别为47.6%/71.0%/26.8%，同比+3.4/-3.5/+3.8ppt。受益于规模效应和费用把控，公司经调整经营利润在2Q24 首次扭亏为盈，录得735 万美元，对应经调整经营利润率10.0%（去年同期为-11.2%）。2Q24 公司经营活动现金流为1,183 万美元，截至季度末在手现金（含长短期投资）约10 亿美元。

盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年收入预测不变，考虑到规模效应和费用管控，上调2024 年和2025 年经调整归母净利润预测5.3%和9.2%至4,922 万美元和5,431 万美元。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下行，下调目标价26%至2 美元（基于4 倍2024 年P/S 估值）。公司目前交易于3 倍2024年P/S，我们的目标价较当前股价有28%的上行空间。

风险

下游需求疲软，客户拓展不及预期。