中国海外宏洋集团(00081)2024年中期业绩点评：业绩处调整期，销售好于大势

核心观点

2024年上半年，公司实现营收219亿元，同比下滑19.6%，实现归母净利润8.8亿元，同比下滑48.5%。公司业绩增速低于营收增速主要是由于上半年实现毛利率9.6%，较上年同期下降6.7个百分点。上半年公司实现销售金额190亿元，同比下滑26.7%，同期百强房企销售金额同比下滑41.8%，公司销售表现显著优于大势。上半年公司获取三幅土地，拿地强度7.3%，公司拿地持审慎态度。合肥是公司坚持深耕的重点城市，2020年以来对公司的销售贡献稳居TOP3，公司深耕合肥13年，从2017年起，已经连续8年于合肥拿地，成长空间有望打开。

标题

公司业绩下滑，保持稳定分红。2024年上半年，公司实现营收219亿元，同比下滑19.6%，实现归母净利润8.8亿元，同比下滑48.5%。公司业绩增速低于营收增速主要是由于2024年上半年实现毛利率9.6%，较上年同期下降6.7个百分点。公司长期保持稳定分红，2024年中期分红率11.0%，每股股息0.03港元。

销售表现优于大势，坚持深耕策略提高市占率。2024年上半年公司实现销售金额190亿元，同比下滑26.7%，同期百强房企销售金额同比下滑41.8%，公司销售表现显著优于大势。公司坚持在有潜力的弱二线和强三线城市深耕，2024年上半年，公司已经在21个城市市占率位列前三，其中在11个城市位列第一。

拿地持审慎态度，持续加码合肥市场。2024年上半年，公司于银川、徐州、合肥各获取一副土地，总地价13.8亿元，拿地强度7.3%，公司拿地持审慎态度。合肥是公司坚持深耕的重点城市，2020年以来对公司的销售贡献稳居TOP3，公司深耕合肥13年，从2017年起，已经连续8年于合肥拿地，成长空间有望打开。

财务稳健，融资成本仍有下降空间。截至2024年6月末，公司有息负债421亿元，较2023年末下降3.4%。公司“三道红线”处于绿档，财务健康。尽管2021年以后受境外加息影响，公司综合融资成本有所上升，但公司作为央企，具备央企信用背书，2024年加权平均融资成本为4.3%，较2023年末下降30个bp，未来融资成本仍有较大下降空间。

给予买入评级和目标价2.82港元。公司作为央企中国海外发展的控股子公司，差异化布局于弱二线和强三线城市，且在所布局区域竞争优势十足，当前公司面临一定程度的业绩下滑压力，但2022年及以后所获取项目利润率较高，未来随着这些项目开始结算，公司业绩将逐步修复。我们预测公司2022-2024年EPS为0.49/0.46/0.51元，参考可以公司平均估值，考虑公司布局城市能级较低，给予7折折扣，对应目标价2.82港元(人民币兑港元汇率1：1.07)。

风险分析

1)尽管公司在过去三年已经计提了较为充分的资产减值，但是若市场持续下行，未来依然有一定的资产减值的可能；倘若未来三年市场持续下行，每年资产减值增加5亿，则未来三年毛利率将分别下降1.0%/1.2%/1.3%，倘若市场好转，每年的资产减值较我们的预测减少5亿，则未来三年毛利率将分别提高1.0%/1.2%/1.3%；

2)公司重点布局于弱二线及强三线城市，当前房地产销售依然面临较大的下行压力，尤其是能级较低的城市，尽管公司重点面向改善型需求，但是销售依然面临压力；3)公司所布局城市除合肥外都面临较大的去库存压力，且公司自身优化库存的压力也较大，未来依然面临一定的库存风险。