【华创汽车】敏实集团：1H24 财报符合预期，稳健增长依然

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公司发布2024年中报，上半年营收11.4亿元、同比+38%，归母净利1.62亿元、同比+82%。

营收表现整体符合预期，传统外饰略超预期、电池盒业务略低于预期。公司上半年营收合计111亿元、同比+14%、环比+2.9%，符合预期。传统外饰合计78亿元、同比+10、环比-7%，金属及饰条、塑件和铝件营收分别为25、28、24亿元，同比分别+1.2%、+14%、+14%，受益于北美及亚太塑件和国内自主新能源客户铝件拓展放量，表现好于此前预期。电池盒及结构件24亿元、同比+33%、环比+24%，略低于预期，估计主要仍受到欧洲电动车销量低于预期的影响。

盈利表现符合预期，毛利率相对稳定，运费上周带来费用拖累。公司1H24毛利率为28.5%、同比+2.2PP、环比不变，其中传统外饰28.2%、同比+0.6PP、环比-1.3PP，电池盒20.6%、同比+2.7PP、环比+1.3PP。销售费率4.8%、环比+0.8PP，增加主要受全球航运市场价格走高，运费上涨影响；管理费率6.7%、环比-1.0PP，研发费率6.4%、环比-1.0PP，同时受到规模效益、控费状况良好的拉动。最终公司1H24归母为10.7亿元，同比+20%、环比+5.1%。归母净利率9.6%，同比+0.5PP、环比+0.2PP，同环比都有所改善。

未来成长依然依托电池盒以及其它新产品放量，成长趋势展望稳定。公司过去五年处于新老产品成长交替蛰伏期，2022下半年开始进入以电池盒为主的新产品放量拉动期，虽然近一年放量受到欧洲电动车低于预期的影响，但依然为公司提供了可观增速。当前，公司营收端，一方面有电池盒业务持续放量的营收拉动，同时结构件业务也在不断拓宽品类，传统外饰也在不断获取自主客户来增强对合资客户的对冲；盈利端，主要受益于新业务上量对毛利率、费用率的改善，以及高强度投资周期结束对规模效益的改善。在电动智能新趋势下，从全球领先的传统外饰龙头供应商，有望成长为体量翻倍的外饰及结构件龙头供应商，依托优秀的单品研发制造、多业务经营、全球经营的能力，继续实现稳健增长。

投资建议：考虑欧洲电动车放量进程低于预期，以及运费上涨等成本因素，结合今年国内外车市展望，我们将公司2024-2025年归母净利预期由24.6亿、32.7亿元调整为22.0亿、25.8亿元，引入2026年预期31.0亿元，增速分别16%、+17%、+20%，对应PE 5.9倍、5.0倍、4.2倍。综合考虑可比公司估值、敏实历史估值区间、港股市场特征，给予公司2024年目标PE8倍，对应目标价16.6港元，维持“强推”评级。

风险提示：新产品订单量产不及预期、欧洲新能源销量不及预期、国内合资下滑速度过快、一体化压铸电池盒技术进展加快、汇率/运费/原材料价格波动等。

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