坤伦能源（135.HK）：中期收益节拍;以更高的目标价格重复购买

昆仑万维24年1季度盈利同比增长3%，达到33.05亿元人民币，比我们的预期高出8%。出现差异的主要原因是液化石油气销售和液化天然气加工及终端部门的收益好于预期。我们预计该公司在24财年第二季度的收益将持平。经过业绩调整后，我们将2024-26财年的收益预期上调了5-11%。我们再次呼吁买入，目标价上调至10.55港元。

评级的关键因素

2014年上半年，其液化石油气销售业务的营业利润同比增长33%，达到5.63亿元人民币，这是由于优化采购和提高零售份额，单位利润同比提高了人民币48元/吨。由于利用率的提高，液化天然气加工和终端部门的收入同比增长23%，达到人民币16.40亿元。其中，其液化天然气加工厂的营业利润为3500万元人民币，扭转了23年上半年5500万元人民币的营业亏损，加工量同比激增62%。他们的利润分别比我们的预测高出125%和24%。

虽然该公司的天然气零售额同比增长10%，但其天然气销售部门的营业利润仅同比增长3%，至45.45亿元人民币。零售天然气的美元利润率从23年上半年的0.495元/立方米下降到24年上半年的0.45元/立方米，原因是该公司将568个加气站转移给母公司，后者将这些加气站改造成天然气、石油、电力甚至氢气的综合服务中心。受此影响，其CNG/LNG销量同比下降35%。汽车燃气是一项利润率较高的业务，仅这一销量的下降就导致美元利润率同比下降0.038元/立方米。作为回报，该公司获得了租金收入和更高的天然气批发量。

展望未来，我们预计该公司在24财年下半年的收益将持平。较高的天然气零售量和LNG终端应该可以弥补较低的LPG销售量和LNG加工量。

我们预计该公司未来将稳步增长，其液化天然气终端将提供稳定的收益和现金流，天然气销售和液化石油气销售将成为增长动力。

评级的主要风险

天然气销售业务美元利润率低于预期。

成本高于预期。

估值

我们上调我们的贴现现金估值，因此目标价由9.67港元上调至10.55港元，以反映我们盈利预测的上调。我们的新目标价相当于12.5x 2024E市盈率

宣布首次中期股息和提高派息率昆仑宣布24季度中期存款准备金率为人民币0.1641元。这是该公司自上市以来首次派发中期股息。派息率为43%，高于2023年的40%。因此，该公司正在兑现其承诺，到2025年逐步将派息率提高到45%，并每年支付两次股息，而不是一次。这使它成为一个很好的收益游戏，加上其强劲的资产负债表和对连接费的低依赖。

盈利预测更改

根据结果更新我们的模型后，我们将2024-26年的收益预期提高了5-11%。我们预计，随着青岛董家口码头的仓库将于今年晚些时候完工，其液化石油气销售业务改善的单位利润将保持下去，液化石油气销售量将从2025年起从550万吨增加到600万吨。我们还略微上调了天然气销售部门的收益预期，此前我们解决了天然气零售利润率下降但批发天然气数量增加和其他收入(如租金)增加的净影响。