中化化肥(00297)业绩超预期，生物+战略推进显成效

上半年归母净利润增长4.7%，达10.5亿，超预期。我们看好中化化肥的生物+新型肥料的发展，不断优化销量结构，提升利润率。我们上调公司24-26年盈利预测归母净利润至10.9/11.8/12.8亿元，同比增长74%/8%/8%。维持目标价1.4港元，对应24年8.3倍预测市盈率，距离现价有49%上涨空间，买入评级。

报告摘要

上半年归母净利润增长4.7%，达10.5亿，超预期。2024上半年中化化肥的收入达到136.8亿，同比增长4.2%，归母净利润10.5亿，同比增长4.7%。受原料价格波动、 农产品 价格下行等因素影响，公司的主要产品价格呈V字型走势，年初弱势下行，四月份逐步回升，到六月末部分产品价格高于去年同期水平。中化化肥推进生物+战略转型，加快产品创新和产品结构优化，提高运营效率抵消价格波动带来的不利影响，实现业绩的提升。

化肥销量大幅提升，业务规模扩大。上半年公司化肥销量466万吨，同比增长17%。

按照业务划分，上半年公司的基础业务收入达到68.8亿，同比增长6%，成长业务收入达到55.6亿，同比增长5%，生产工厂收入达到12.5亿，同比下降10%。按照产品划分，上半年中化化肥的复合肥收入46.9亿元，同比增长4%，磷肥收入41.8亿元，同比增长20%，钾肥收入25.1亿元，同比下降13%，饲钙收入6.7亿元，同比持平，特种肥收入4.4亿元，同比增长23%。

大力推进生物+战略落地实施。上半年公司的各类差异化产品销量合计为132万吨，同比增加14.6%，其中，差异化复合肥销量为110万吨，同比增加14.6%。公司推出焕丰、威得丰、水滴丰等多个重点新产品，并通过研产销协同实现试产试销，其产品的提质、促生、抗逆等功能显著，获得用户认可。未来公司会加大对生物+新型肥料的研发投入，努力打造生物类大单品，推动业绩增长。

投资建议。我们看好中化化肥的生物+新型肥料的发展，不断优化销量结构，提升利润率。我们上调公司24-26年盈利预测归母净利润至10.9/11.8/12.8亿元，同比增长74%/8%/8%。维持目标价1.4港元，对应24年8.3倍预测市盈率，距离现价有49%上涨空间，买入评级。

风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期