【西部晨会】医脉通：业绩超预期，客户数量及服务产品数量持续增长

本期内容

【固定收益】7月债券托管数据点评：商业银行配债减弱，保险增配利率债

【计算机】用友网络（600588.SH）2024年中报点评：营收稳健增长，盈利能力回升

【传媒】三七互娱（002555.SZ）2024年上半年业绩点评：2Q24销售费用率收窄，连续季度分红，加强股东回报

【传媒】爱奇艺（IQ.O）2Q24业绩点评：ARM稳健增长，3Q24内容表现回暖

【社会服务】粉笔（02469.HK）2024上半年业绩点评：自研技术驱动效率提升，盈利能力持续改善

【医药生物】医脉通（2192.HK）2024年中期业绩点评：业绩超预期，客户数量及服务产品数量持续增长

【医药生物】泽璟制药（688266.SH）2024年中报业绩点评：商业化产品加速放量，创新管线深化布局

【医药生物】东阿阿胶（000423.SZ）2024年半年报点评：兼具成长性与高分红，业绩增速符合预期

【食品饮料】顺鑫农业2024年中报点评：白酒收入小幅增长，屠宰收入短期承压

【电力设备】派能科技（688063.SH）2024年半年报点评：Q2出货量环比修复，盈利能力持续提升

【基础化工】三祥新材（603663.SH）2024年半年报点评：Q2盈利环比修复，核级锆及固态电池未来可期

【通信】坤恒顺维（688283.SH）24H1业绩点评：核心产品矩阵逐步完善，持续拓展新兴应用领域

【环保】聚光科技（300203.SZ）24H1业绩点评：降本增效成果显著，设备更新政策+高端仪器放量助力业绩加速

【机械设备】锐科激光（300747.SZ）24H1业绩点评：业绩短期承压，持续发力产品高端化+全球化布局

【汽车】嵘泰股份（605133.SH）2024年半年报点评：营收增长符合预期，品类拓展+全球化稳步推进

【汽车】玲珑轮胎（601966.SH）2024年半年报点评：Q2业绩符合预期，加注塞尔维亚工厂

【农林牧渔】温氏股份（300498.SZ）24年中报点评：24H1生猪养殖业务量价齐升，肉鸡养殖业务保持平稳

【有色金属】东方钽业（000962.SZ）2024年中报业绩点评：国企改革成效显著，募投项目打开成长新空间

【商贸零售】爱婴室（603214.SH）2024中报业绩点评：门店运营持续优化，线上下业务稳定增长

【其他】交个朋友控股（1450.HK）2024中报点评：创新运营管理模式成功实践，技术赋能稳健增长

内容详情

【固定收益】7月债券托管数据点评：商业银行配债减弱，保险增配利率债

核心观点

总量来看，7月托管量环比少增。2024年7月中债登和上清所债券托管总量共计149.4万亿元，较6月增加13268.2亿元，环比少增2550.9亿元。

·分券种看，利率债、信用债与同业存单托管量均少增。

·分机构看，商业银行配债减弱，保险增配利率债。

商业银行7月增持利率债，减持信用债与同业存单，利率债增量较6月下降。具体来看，利率债增持527.3亿元（6月增持2442.4亿元），信用债减持226.5亿元（6月增持502.5亿元），同业存单减持1099.5亿元（6月增持1231.0亿元）。

广义基金7月增持利率债、信用债与同业存单，利率债增量较6月有所下降。具体来看，利率债增持3768.1亿元（6月增持6059.7亿元），信用债增持2246.0亿元（6月增持1185.0亿元），同业存单增持1849.1亿元（6月增持2140.6亿元）。

保险机构7月增持利率债、信用债，减持同业存单，利率债增量环比上升。

证券公司7月增持同业存单，减持利率债、信用债，同业存单增量较6月下降。

境外机构7月增持利率债、同业存单，减持信用债，同业存单增量较6月上升。

·杠杆方面，7月银行间杠杆率季节性回落至107.3%。

·交易所持仓方面，7月信托机构继续增持，自然人投资者、私募基金、保险机构等增持可转债。

7月债市收益率下行，广义基金依旧是利率债的主要增持力量，商业银行配债力度明显减弱、保险机构利率债增配量创2021年7月以来新高。向前看，监管态度边际变化，债市短期维持区间震荡、中期利率仍有下行空间，但广义基金赎回压力带来信用债的下跌可能还要持续。因此，利率债优于信用债，利率债排序为国债>地方债>国开债，高等级短久期城投产业债优于二永等长久期信用债。

风险提示

数据披露滞后，债券供给超预期，金融监管加强。

【计算机】用友网络（600588.SH）2024年中报点评：营收稳健增长，盈利能力回升

核心观点

事件：用友网络发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收38.05亿元，同比+12.93%；扣非后归母净利润为-7.94亿元，同比减亏1.46亿。

业绩符合预期，营收稳健增长，毛利率持续回升。2024H1，公司综合毛利率为52.55%（同比+3.70pct）；控费效果显著，销售费用率为30.04%（同比-2.02pct），管理费用率为14.86%（同比-0.26pct）；公司进一步优化业务组织和人才结构，控制人员规模，员工数量为22658人，同比-12%，相较2023年年底-9%。2024Q2单季度盈利能力不断改善，公司实现营收20.56亿元，同比+8.51%；实现扣非后归母净利润-3.42亿元，同比减亏1.01亿元；单季毛利率为54.0%，环比+3.2pct。

云服务业务收入及订阅相关合同负债快速增长。2024H1，公司云服务业务收入28.45亿元，同比+21.3%，占营收比例为74.8%（同比+5.2pct）；订阅相关合同负债为19.5亿元，同比+33.8%；云服务业务ARR保持增长趋势，达到23.3亿元，同比+13.1%；云服务累计付费客户数为79.68万家，新增8.18万家。

YonBIP发展势头良好，中型和小微企业业务云转型加速。2024H1，分市场来看：1）大型企业客户业务收入23.88亿元，同比+11.2%；其中云收入17.65亿元，同比+16.8%。YonBIP收入同比+42.1%，续费率为101.1%。2）中型企业客户业务收入6亿元，同比+8.3%；其中云收入4.29亿元，同比增长39.1%。YonSuite收入同比+116.1%，续费率持续提升至92.4%。3）畅捷通收入4.56亿元，同比+20.4%；云订阅收入3.09亿元，同比+35.3%。

投资建议

公司是国内ERP龙头，看好组织模式升级后利润重回增长，我们预计公司2024-2026年营收分别为113、130、150亿元，归母净利润分别为0.93、4.00、7.37亿元，维持“买入”评级。

风险提示

产品研发及推广不及预期、获客不及预期、客户预算发生变化。

【传媒】三七互娱（002555.SZ）2024年上半年业绩点评：2Q24销售费用率收窄，连续季度分红，加强股东回报

核心观点

事件：公司发布2024年半年报，1H24实现收入92.32亿元，同比上升18.96%，归母净利润12.65亿元，同比上升3.15%；2Q24实现收入44.82亿元，同比上升12.16%，归母净利润6.48亿元，同比上升43.63%。

长线运营能力显著，小游戏表现亮眼，2Q24销售费用率收窄。2024年上半年，公司移动游戏收入89.59亿元，占比97.04%，同比增长19.82%，毛利率80.98%，同比提升2.15pct。报告期内，公司通过IP联动和周年庆等微创新活动拉长产品生命周期，全球发行的移动游戏最高月流水超过23亿元，《Puzzles＆Survival》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》等已上线超过3年的产品均保持长青，《寻道大千》《灵魂序章》等小游戏表现亮眼。8月代理模拟经营手游《时光杂货店》上线，据七麦数据，该游戏上线至今平均位列iOS游戏畅销榜第34名。2Q24公司销售费用率55.09%，同/环比分别收窄4.01pct/5.78pct。

连续季度分红，加强股东回报。今年一季度，公司已实施现金分红4.62亿元。公司公布《2024年半年度利润分配预案》，拟向全体股东每10股派送现金股利2.10元（含税），拟现金分红金额4.66亿元（含税），预计2024上半年分红金额占当期归母净利润比例约73%。

产品储备丰富，多款游戏已取得版号。公司产品储备丰富，涵盖MMOPRG、SLG、卡牌、模拟经营等多种类型。其中，国漫东方玄幻MMORPG《斗罗大陆：猎魂世界》、古风水墨模拟经营《赘婿》、绘本卡通国风模拟经营《时光大爆炸》等在内的多款移动游戏均已获得国内游戏版号，有待上线。

投资建议

我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为26.98/30.74/34.02亿元，YoY+1.5%/13.9%/10.7%，长线运营能力显著，小游戏表现亮眼，连续季度分红，加强股东回报，维持“买入”评级。

风险提示

游戏版号取得进展不及预期；新游戏流水不达预期；政策风险。

【传媒】爱奇艺（IQ.O）2Q24业绩点评：ARM稳健增长，3Q24内容表现回暖

核心观点

事件：爱奇艺2Q24实现营收74亿元，同比下降5%，Non-GAAP经营利润5.1亿元，Non-GAAP经营利润率7%，Non-GAAP归母净利润2.47亿元，Non-GAAP归母净利率3%。

ARM同比稳健增长，3Q24内容表现回暖。2Q24爱奇艺实现会员服务收入45亿元，同比下降9%，主要受内容供给影响，但会员ARM同比保持稳健增长。二季度，爱奇艺站内新上了多部热播新剧，包括《我的阿勒泰》、《狐妖小红娘月红篇》等，其中《我的阿勒泰》播出后成功激发新疆文旅线下消费热潮，联动地方文旅，IP长尾效应明显。7月上映的《唐朝诡事录之西行》播出期间站内热度最高达10205，成为今年爱奇艺继《追风者》之后第二部破万的剧集；据云合数据统计，《唐朝诡事录之西行》7月正片有效播放市占率达3.2%，也助力爱奇艺重回剧集市场份额领先位置。3Q24内容排播回暖，从商业化角度看，公司重点将发展会员规模，实现收入最大化。

广告收入小幅减少，效果广告表现亮眼。2Q24爱奇艺实现广告收入15亿元，同比下降2%。品牌广告收入减少，其中内容定向类广告备受追捧，占品牌广告收入的59%。受益于电商和网服等行业的稳健表现，2Q24爱奇艺效果广告收入同比保持增长，AI赋能的效果广告环比增长150%。

内容储备丰富，关注上线新进展。优质内容仍为核心竞争力，爱奇艺储备覆盖观众多元需求，内容稳定性有望进一步提升，剧集方面包括《四方馆》《念无双》《冬至》《七夜雪》《大梦归离》《白月梵星》《仙台有树》等，涵盖古装、现实和悬疑等类型，综艺方面《燃烧的月亮》已定档8月下旬上线，热血类动漫《超能立方：超凡篇》也即将播出。

投资建议

我们预计公司24-26年Non-GAAP归母净利润分别为14.86/25.99/32.33亿元，3Q24内容表现回暖，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧，监管趋严，内容表现不及预期

【社会服务】粉笔（02469.HK）2024上半年业绩点评：自研技术驱动效率提升，盈利能力持续改善

核心观点

事件：2024上半年，公司实现营收16.30亿元，YoY-3.08%；归母净利润2.78亿元，YoY+240.88%；经调整归母净利润3.49亿元，YoY+21.20%，经调整归母净利率21.4%，YoY+4.3pct。

联考笔试时间撞期，公司营收略有下降。分业务看：1）培训业务2024上半年实现营收13.79亿元，YoY-3.1%，其中，在线学习产品/大班培训课程/小班培训课程/其他培训课程分别实现收入0.65/2.66/10.26/0.23亿元，主要是由于2024年上半年事业单位人员招录联考笔试与省级公务员联考笔试撞期，导致公司事业单位人员招录考试培训课程的销量下降；2）图书销售2024年实现营收2.52亿元，YoY-3.0%，主要是由于事业单位人员招录考试教材及辅导资料的销量因两大联考笔试时间撞期而下降。

自研技术驱动效率提升，盈利能力持续改善。2024上半年公司实现毛利率54.2%，YoY+3.3pct。主要由于①人工智能及其他在线技术推动公司授课效率提升以及师资花费减少，导致培训服务业务雇员福利开支减少；②稳固的线上业务及通过AI赋能+OMO模式实现协同效应，运营效率提升，公司得以经营可扩展业务。

业务调整效果显著，未来收入稳中向好。2024上半年公司合约资产为0.57亿元，YoY+47.30%，主要得益于公司调整业务发展战略以迎合市场需求，后付费协议班销量增加；合约负债为2.12亿元，YoY+41.94%，主要由于考试周在即因而预付课程销量增加，为公司未来收入增长提供保障。

投资建议

招录类考试热度持续提升；OMO业务模式及AI助力教研业务降本增效，竞争优势稳固，作为国内头部招录考培机构，公司有望形成雪球效应获取更多行业红利。预计2024/2025/2026年公司实现经调整净利润5.55/6.83/7.92亿元，YoY+24.7%/23.0%/16.1%，维持“买入”评级。

风险提示

政策风险；竞争加剧风险；招录类考试安排变化风险。

【医药生物】医脉通（2192.HK）2024年中期业绩点评：业绩超预期，客户数量及服务产品数量持续增长

核心观点

业绩概述：24H1公司实现收入2.43亿元（+40.3%）；归母净利润1.47亿元（+48.6%）；经调整净利润1.56亿元（+30.3%）。24H1毛利率60.5%，较2023年同期的60.6%基本持平。销售及分销开支16.6百万元（+4.0%），主要因为销售人员增加；行政开支76.0百万元（+32.4%），主要因为研发费用增加。

精准营销及企业解决方案业务快速增长，客户数量及服务产品数量持续提升。24H1精准营销及企业解决方案业务实现收入2.26亿元（+42.7%），医疗客户数量增至158家（23年上半年124家），服务产品数量336个（23年上半年253个）；付费点击次数5.98百万次（23年上半年4.27百万次）。

中国领先的在线专业医师平台，持续拓展对医疗专业人士的覆盖。截至2024年6月30日，通过公司网站、桌面应用程序及移动应用程序注册的用户数量近7百万名，其中超过4百万名用户为中国执业医师，对中国执业医师的覆盖度进一步提升至88%。医脉通平台去重过后的每月平均活跃用户数提升至2.5百万人，为开展面向企业客户的精准营销及智能患者管理解决方案提供了坚实的基础。

医脉通大模型深入挖掘用户需求，不断拓展应用场景。公司自主研发的医学垂直领域大语言模型已通过国家网信办深度合成服务算法备案，标志着公司在AI研发领域的技术实力和算法的安全性、规范性得到了国家级权威的认可。医脉通大模型是基于深度学习Transformer框架，结合NLP、CV及多模态等技术，打造的聚焦医学领域的垂类大模型。

【医药生物】泽璟制药（688266.SH）2024年中报业绩点评：商业化产品加速放量，创新管线深化布局

核心观点

2024年上半年公司实现收入2.41亿元（+9.44%），归母净利润-0.67亿元，扣非净利润-0.72亿元，亏损持续收窄；公司经营活动产生现金流1.13亿元。24Q2单季度实现收入1.32亿元（+18.45%），归母净利润-0.27，亏损持续收窄。24H1公司销售/管理/研发费用分别为1.20/0.26/1.81亿元，对应费用率分别为49.9%/11.0%/75.3%。

多纳非尼片销量继续增加，重组人凝血酶实现商业化销售。泽璟制药积极推进多纳非尼片进入医院和药房的工作，截至2024年6月30日已进入医院1,081家、覆盖医院1,844家、覆盖药房934家，多纳非尼片在全国的覆盖范围进一步扩大。重组人凝血酶产品，公司积极推进其商业化及申请纳入新版国家医保目录的各项前期工作，截至2024年6月30日已收到独家市场推广权许可费3.4亿元，合作方于2024年4月实现发货销售。

进一步收购GENSUN，强化早研管线能力布局。（1）后期管线：吉卡昔替尼骨髓纤维化NDA受理，并完成发补材料递交；注射用重组人促甲状腺激素已提交药品上市申请并获受理。（2）早期产品ZG005（PD-1/TIGIT）用于治疗实体瘤患者的临床试验已获NMPA和FDA批准，其在中国的I期剂量爬坡已经完成，I/II临床试验正在开展中；ZG006（CD3/DLL3/DLL3）具备全球FIC的分子形式、具有成为BIC分子的潜力，ZG006处于I期剂量爬坡阶段，将在小细胞肺癌和神经内分泌癌领域进行研究和开发，已获得FDA孤儿药资格认定。24年7月公告落实收购控股子公司GENSUN，其定位为公司在美国的新药研发中心。

【医药生物】东阿阿胶（000423.SZ）2024年半年报点评：兼具成长性与高分红，业绩增速符合预期

核心观点

事件：东阿阿胶发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入27.48亿元（同比+26.80%）；归母净利润7.38亿元（同比+39.03%）；扣非归母净利润7.00亿元（同比+42.79%）；单二季度公司实现营业收入12.95亿元（同比+17.89%），归母净利润3.85亿元（同比+28.01%），扣非归母净利润3.71亿元（同比+33.61%），业绩增速符合预期。

聚焦阿胶主业，动销表现良好。分行业来看，2024H1阿胶及系列产品实现营业收入25.51亿元（同比+32.52%），占营业收入比重为92.84%（同比+4.00pcts），阿胶及系列产品营收占比进一步提升；其他药品及保健品实现营收1.32亿元（同比-11.91%）；毛驴养殖及销售实现营收0.37亿元（同比-42.39%）。上半年公司主要产品动销整体表现较好：1）OTC端，终端配送总体增长10%左右，其中阿胶类实现个位数增长，复方阿胶浆增长20%以上，阿胶糕增长约20%左右；2）医疗端，终端纯销总体增长10%以上。

提质增效，毛利率提升。2024H1公司整体毛利率为73.54%（同比+3.20pcts），其中阿胶及系列产品毛利率为75.36%（同比+2.48pcts），预计受益于生产工艺提升和原材料集中采购等原因。

中期分红回馈股东。公司以2024年6月30日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金11.44元（含税），现金分红总额约为7.37亿元，本次派发现金红利占2024年上半年母公司净利润的110.53%，占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的99.77%，高分红回馈股东。

投资建议

维持“买入”评级。预计公司24-26年归母净利润分别为14.30/17.24/20.69亿元，EPS分别为2.22/2.68/3.21元，目前股价对应估值分别为21.7x/18.0x/15.0x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品需求稳健，新管理层优秀，维持“买入”评级。

风险提示

原材料供给不足风险、新品推广不及预期风险和价格提升风险。

【食品饮料】顺鑫农业2024年中报点评：白酒收入小幅增长，屠宰收入短期承压

核心观点

事件：公司发布2024年中报。2024年上半年营收56.9亿元，同比-8.4%，归母净利润4.2亿元，同比+621.9%，扣非后归属母公司股东的净利润4.2亿元，同比+621.7%。其中2024年第二季度收入16.3亿元，同比-23.3%，归母净利润-0.3亿元，扣非后归属母公司股东的净利润-0.3亿元。

2024年上半年白酒收入47.0亿元，同比+3.2%。其中高档酒收入6.0亿元，同比+5.9%，毛利率71.5%；中档酒收入6.4亿元，同比-7.3%，毛利率44.1%；低档酒收入34.6亿元，同比+4.9%，毛利率37.6%。公司执行光瓶酒“双轮驱动”战略，稳定陈酿塔基产品，提升金标产品销售。42.3°500ml金标产品销量0.2万千升，同比-46.4%。

屠宰业务7.9亿元收入，种畜养殖业1.0亿元收入。屠宰业务收入同比-36.6%，毛利率2.5%，占总收入比重为13.8%。种畜养殖业收入同比-1.8%，毛利率13.6%，而2023年全年毛利率为-8.7%。

造纸业务收入0.2亿元，毛利率11.1%；食品加工业务收入0.5亿元，毛利率7.4%；租赁业务收入0.3亿元，毛利率28.9%。

控股股东已经完成用自有资金增持股票。截止2024年8月1日，控股股东顺鑫控股通过集中竞价累计增持公司股份6,301,500股，占公司总股本的0.8%，增持金额为1.0亿元（不含交易费用）。

康涛接任公司总经理职务。前总经理于李秋生2024年5月辞职后，总经理一职由董事长李颖林代行。

【电力设备】派能科技（688063.SH）2024年半年报点评：Q2出货量环比修复，盈利能力持续提升

核心观点

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收8.59亿元，同比-66%，实现归母净利润0.20亿元，同比-97%，实现扣非归母净利润-0.06亿元，同比-101%。分季度看，2024Q2公司实现营收4.74亿元，同环比-34%/+23%；实现归母净利润0.16亿元，同环比-93%/+297%，实现扣非归母净利润0.02亿元，同比-99%，环比扭亏为盈。24Q2销售毛利率为38.51%，同环比+6.47pct/+2.75pct；销售净利率为3.35%，同环比-28.93pct/+2.33pct。

24Q2储能出货量环比提升，毛利率持续提升。随着海外下游企业库存水平持续改善，公司储能产品销售量和营业收入环比均有所回升。我们测算公司24Q2储能出货量约为0.32GWh，环比+28%，储能产品单价（含税）约为1.66元/Wh，环比微降，主要系原材料价格下跌，公司产品降价。公司24Q2储能产品单位毛利约为0.58元/Wh，单位净利约为0.095元/Wh，环比持续改善。公司24Q2货币资金及交易性金融资产合计达63亿元，现金流充沛。展望全年，我们预计公司储能系统出货量约为1.9GWh，同比微增。

公司持续拓展海内外市场，把握优质的核心客户资源。公司主要产品通过国际IEC、欧盟CE、欧盟VDE、美国UL、澳洲CEC、日本JIS、联合国UN38.3等全球最主要的安全标准。在海外市场，公司与英国最大光伏系统提供商Segen，德国领先的光伏系统提供商Krannich、意大利储能领先的储能系统提供商Energy等建立长期稳定的合作关系，家庭储能产品在欧洲、非洲部分国家拥有显著的市场影响力。同时公司积极参与美洲、亚太区域和既有欧洲市场的电网级项目。在国内市场，公司大容量储能电池系统已在工商业储能、可再生能源配套储能、微电网储能等场景实现商用。

投资建议

随着下游需求持续改善，我们预计2024-2026年公司实现归母净利1.43/3.51/5.63亿元，同比-72.2%/+144.7%/+60.4%，对应EPS为0.58/1.43/2.29元，维持“增持”评级。

风险提示

海外去库不及预期；工商业储能拓展不及预期；行业竞争加剧。

【基础化工】三祥新材（603663.SH）2024年半年报点评：Q2盈利环比修复，核级锆及固态电池未来可期

核心观点

事件：公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入6.07亿元，同比+1.96%；实现归母净利润0.63亿元，同比-20.95%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比-29.43%。24H1公司实现销售毛利率27.57%，同比-3.86pct，销售净利率11.47%，同比-3.18pct。分季度看，24Q2公司实现营收3.51亿元，同环比+18.15%/+37.19%；实现归母净利润0.43亿元，同环比+0.27%/+125.52%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同环比-5.47%/+186.49%。业绩符合市场预期。

传统市场需求静待改善，核级锆有望成为新增长点。公司24H1锆系产品实现营业收入5.19亿元，同比+5.68%，毛利率28.70%，同比-6.53pct。分产品看，24H1电容锆产品价格较年初逐步上行，但受国内外经济下行压力的影响，锆行业产品总体需求仍有待改善。公司年产1300吨核级海绵锆项目已启动，并与南京佑天金属科技有限公司签署战略合作协议，目前项目建设进展顺利，计划将于今年下半年投料试产，未来核级锆产品有望成为公司新的业绩增长点。

公司研发布局行业领先，固态电池产业化有望加速。公司以自产氧化锆为原料，进行了固态电解质粉体的合成试验，主要包括LLZO、LLZTO等系列含锆氧化物固态电解质粉体材料。目前公司氧化物电解质、锆基氯化物材料已送样下游客户测试，同时公司氧化物系列电解质中试生产线已在规划建设中，锆基氯化物材料制备工艺生产线将根据后续市场需求进行规模建设，固态电池产业化进程有望加速。

投资建议

我们预计公司2024-2026年实现归母净利润1.41/1.90/2.56亿元，同比+78.2%/+34.5%/+35.0%，对应EPS为0.33/0.45/0.61元。维持“买入”评级。

风险提示

锆产品价格下跌；新材料拓展不及预期；下游需求不及预期。

【通信】坤恒顺维（688283.SH）24H1业绩点评：核心产品矩阵逐步完善，持续拓展新兴应用领域

核心观点

事件：公司发布24年半年报，24H1实现营收0.81亿元，同比-7.03%；归母净利润0.14亿元，同比-34.69%。24Q2实现营收0.56亿元，同比-17.22%，环比+125.66%；归母净利润0.11亿元，同比-41.36%，环比+261.30%。

业绩短期承压。营收同比下滑主要系下游需求疲软所致。业绩大幅下滑主要系：1）募投项目转固导致折旧摊销提升；2）持续加大研发投入，24H1研发费用为2995万元，同比+7.79%。3）现金管理收益减少。

毛利率同比下滑，期间费用同比提升。1）毛利率：24H1公司毛利率为63.58%，同比-1.48pct。其中，24Q2毛利率为61.21%，同比-2.71pct，环比-7.72pct。2）期间费用：24H1公司期间费用率为51.59%，同比+9.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为13.06%、11.37%、37.07%、-9.90%，分别同比+0.28、+3.73、+5.10、+0.58pct。研发费用率大幅提升主要系公司持续加大研发投入，在对已有系列产品进行升级迭代的同时，持续开展新技术工程化、产品化研究，为核心产品功能和性能的突破奠定基础。

核心产品矩阵逐步完善，应用领域持续拓展。1）无线信道仿真仪：作为公司拳头产品竞争优势凸显，随着国内5G-A商用化推进和6G技术预研开展，公司紧跟下游发展趋势，围绕天地一体、通感一体等技术方向，开展相关测试仿真技术研究，提供实验室仿真验证环境。2）射频微波信号发生器：客户群体进一步拓展，客户认可度持续提升，批量化订单及市场机会持续增长。3）频谱分析仪：产品实现稳步渗透，在部分行业典型客户中取得重要突破。4）通用接收机产品：现已获得客户验证认可，获取批量化订单。随着公司产品矩阵的丰富、系统解决方案能力的提升以及销售渠道的优化，公司客户群体不断拓展。

投资建议

考虑到折旧摊销对于利润的影响，我们预计2024-26年归母净利润分别为0.79、1.11、1.61亿元，维持“买入”评级。

风险提示

新品研发不及预期；新兴领域需求放量不及预期等。

【环保】聚光科技（300203.SZ）24H1业绩点评：降本增效成果显著，设备更新政策+高端仪器放量助力业绩加速

核心观点

事件：公司发布24年半年报，24H1实现营收14.11亿元，同比+17.44%；归母净利润0.46亿元，同比+133.16%。24Q2实现营收8.71亿元，同比+27.75%，环比+61.30%；归母净利润0.71亿元，同比+241.47%，环比+380.27%。

业绩超预期。1）订单：24H1新签合同总金额约16.67亿，同比增长约11.13%。2）毛利率：受益于业务结构、产品结构优化以及合同质量提升，公司整体毛利率同比提升。24H1毛利率为44.44%，同比+3.99pct。其中24Q2毛利率为42.51%，同比+5.99pct，环比-5.05pct。3）费用率：受益于公司23年采取的调整/收缩部分业务布局，实行人员优化及效率提升等措施于24年逐渐取得成效，公司期间费用同比下降。24H1公司期间费用率为50.51%，同比-13.57pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为19.64%、9.63%、15.47%、5.77%，同比-2.48、-0.80、-9.24、-1.04pct。随着公司持续优化业务结构和产品结构、进一步推动降本增效，公司盈利能力有望实现逐季修复。

发力高端科学仪器，高端分析仪器技术平台进一步丰富。2023年谱育科技完成多个产品的技术攻关，多款高端分析仪器已达到国际先进或国内领先水平，填补国内空白，实现进口替代。伴随着高端质谱产品客户认可度的持续提升，公司多年高研发投入有望迎来收获期，推动国产替代加速，谱育科技合同、营收也有望实现进一步增长，增厚业绩。

延伸拓展生命科学赛道，打造新的业绩增长点。公司延伸拓展生命科学领域，分别成立谱聚医疗、谱康医学、聚拓生物、聚致生物四个业务单元，面向临床质谱、细胞分析、分子免疫、核酸分析等场景开展业务。近年来陆续有新产品取得医疗器械注册证，进入市场推广阶段，23年签订合同额过亿元。长期来看生命科学仪器有望成为新的业绩增长驱动。

投资建议

考虑到公司降本增效成果显著，我们预计2024-26年归母净利润分别为2.05、3.03、4.54亿元，维持“买入”评级。

风险提示

减值计提风险，PPP项目风险，新技术开发不及预期。

【机械设备】锐科激光（300747.SZ）24H1业绩点评：业绩短期承压，持续发力产品高端化+全球化布局

核心观点

事件：公司发布24年半年报，24H1实现营收15.87亿元，同比-11.40%；归母净利润0.96亿元，同比-14.46%。24Q2实现营收7.86亿元，同比-21.83%，环比-1.89%；归母净利润为0.32亿元，同比-52.51%；环比-49.18%。

业绩短期承压。收入端来看，24H1公司收入下滑主要系下游市场需求疲软。利润端来看，24H1公司业绩下滑主要系公司计提资产减值损失（6766万元）及信用减值损失（1682万元）合计8448万元，较去年同期增加7219万元。

毛利率同比提升，期间费用率小幅波动。1）毛利率：24H1公司毛利率为26.75%，同比+2.33pct。其中24Q2毛利率为26.47%，同比+1.54pct，环比-0.55pct。2）期间费用率：24H1公司期间费用率为17.94%，同比+0.73pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.21%、2.92%、9.83%、-0.03%，同比-1.07、+0.79、+0.97、+0.04pct。

全面加强技术创新，全面推进市场拓展。1）产品方面：公司产品品类向“全波段、全脉宽、全功率、全应用”的方向迈进。24H1发布了更多波段激光器新品，包括蓝光、绿光等可见光激光器、355nm紫外激光器、266nm及213nm深紫外激光器，1.3-1.7μm及2μm近红外光纤激光器等，可广泛应用于医疗、光通讯、激光雷达等领域。2）市场布局方面：公司紧握激光出海的机遇，相继推出全球版系列激光器和HP高性能系列激光器。其中针对欧美市场定制的HP系列激光器产品，符合欧盟相关电控及安全标准，在稳定性、智能化方面有显著优势。同时，韩国、土耳其等国家的汽车及新能源头部企业开始采用中国激光器及设备提升利润率，公司凭借多年的技术积累已具备成熟产品可应用至相关领域。另外，随着国内新能源产业日趋饱和，锂电行业头部企业正逐步向海外拓展建厂，公司作为其核心光源供应商有望深度受益。

投资建议

考虑到计提资产/信用减值损失的影响，我们预计2024-26年归母净利润分别为2.29、3.03、3.60亿元，维持“增持”评级。

风险提示

下游需求复苏不及预期，新产品放量不及预期，行业竞争加剧。

【汽车】嵘泰股份（605133.SH）2024年半年报点评：营收增长符合预期，品类拓展+全球化稳步推进

核心观点

事件：公司发布2024年半年报，1H24实现营收11.5亿元，同比+25%；归母净利润0.9亿元，同比+18%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+20%。Q2来看，公司实现营收6.4亿元，同/环比+32%/+25%；归母净利润0.44亿元，同/环比+17%/+4%，扣非归母净利润0.39亿元，同环比+24%/+11%。

营收保持稳健增长，汇兑损失影响业绩兑现。1H24公司主要控股公司营收规模保持稳健增长，其中嵘泰压铸/珠海嵘泰/莱昂嵘泰分别实现营收3.3/2.2/2.1亿元，同比+11%/+50%/20%。盈利方面，2Q24公司实现毛利率/净利率25.4%/7.8%，同比+1.2/-0.9pcts，环比+4.2/-0.2pcts，毛利率实现向上修复；费用方面，2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.9%/4.1%/3.0%，同比-0.1/-0.8/-1.0/+3.4pcts，环比-0.2/-0.6/-0.6/+2.8pcts，其中财务费用率大幅增长主要系墨西哥莱昂工厂比索对美元汇率变动产生汇兑损失所致，为影响净利率增长主要因素。

坚持“转向系统+新能源业务”定位，一体化压铸关键技术持续突破。公司持续发挥转向品类优势，电动助力转向系统和后轮转向产品已全面应用全球知名主机厂；2022年以来先后与比亚迪、特斯拉、理想等头部新能源主机厂形成配套，产品逐步拓展至新能源三电、车身结构件领域。一体化压铸方面，公司目前已掌握相关免热处理材料熔体处理、模温控制、大型压铸件多点式中心进浇充型、超高真空压铸、超大型智能压铸岛等关键技术。

深化国际市场布局，海外产能持续加码。公司计划投资不超过4亿元，成立泰国子公司，主要生产铝合金压铸件及相关模具、夹具等产品。该项目成功实施后，公司将进一步扩大业务规模，加速拓展东南亚乃至全球市场。

投资建议

看好公司品类拓展+全球化布局开启新增长。我们预计2024-2026年，公司营收分别为28.5/39.4/48.8亿元，同比+41%/+38%/+24%，归母净利润为2.1/3.0/3.8亿元，同比+46%/+39%/+29%，维持“买入”评级。

风险提示

新能源汽车销量不及预期；墨西哥工厂产能爬坡不及预期；中美贸易摩擦风险；汇率波动风险。

【汽车】玲珑轮胎（601966.SH）2024年半年报点评：Q2业绩符合预期，加注塞尔维亚工厂

核心观点

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收103.8亿元，同比+12%，实现归母净利9.25亿元，同比+65%，扣非净利9.28亿元，同比+86%。其中，24Q2实现营收53.35亿元，同/环比+10%/+6%，实现归母净利4.84亿元，同/环比+39%/+10%，扣非净利5.01亿元，同/环比+57%/+17%。

24H1销量同环比增长，公司新增多个配套项目。24H1中国橡胶轮胎外胎/半钢轮胎产量同比+10.5%/+10.5%。公司24H1销量3991万条，同比+10.9%，均价257元/条，同比+1.4%。其中24Q2销量2092万条，同/环比+8.6%/+10.2%，均价252元/条，同/环比+0.8%/-4.2%。24H1公司取得多项成果，公司全球配套量超1300万条，位居中国轮胎配套NO.1，国内商用车胎配套项目/乘用车胎配套项目新增13/21个，海外共有16个新配套项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马X3和2系等车型。24H1乘用及轻卡子午线轮胎产量为中国轮胎企业NO.1。

海外工厂放量，拉动盈利能力。24H1泰国工厂贡献净利4.85亿元，同比+29%；塞尔维亚工厂贡献净利-0.54亿元，亏损同比增加0.07亿元。2024年塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎进入产能释放阶段，有望成为公司产销收入以及利润增长新引擎。公司盈利能力持续增强，24H1毛利率为22.72%，同比+4.87pct，归母净利率为8.91%，同比+2.84pct。其中24Q2毛利率为22.06%，同/环比+3.40pct/-1.37pct，归母净利率为9.08%，同/环比+1.92pct/+0.34pct。24年8月，公司公告塞尔维亚投资扩建项目，总投资46.21亿元，建成后将实现全钢子午胎80万套/年、工程子午胎5万套/年、农业子午胎15万套/年、翻新轮胎10万套/年；液体再生胶0.6万吨/年。

投资建议

公司于24年7月收到反倾销退税5606万美元，24年归母净利有望大幅增长。我们预计公司24-26年归母净利为22.84/26.89/29.29亿元，对应当前PE分别为10.0/8.5/7.8x，维持“买入”评级。

风险提示

投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、海运费波动。

【农林牧渔】温氏股份（300498.SZ）24年中报点评：24H1生猪养殖业务量价齐升，肉鸡养殖业务保持平稳

核心观点

事件：8月26日公司发布24年中报。24H1公司实现营收/归母净利润467.58/13.27亿元，同比分别+13.49%/+128.31%，基本EPS为0.20元。合24Q2实现营收/归母净利润249.10/25.63亿元，同比+17.36%/+232.16%。

24H1生猪出栏量价齐升带动生猪养殖收入同比高增，肉鸡养殖业务同比平稳。24H1生猪养殖板块收入268.45亿元，同比+29.41%。销量方面，24H1生猪出栏1437.42万头，同比+21.96%；售价方面，24H1毛猪销售均价15.32元/公斤，同比+5.09%。24H1肉鸡养殖板块收入156.73亿元，同比-0.53%。销量方面，24H1销售肉鸡5.48亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比-1.04%；售价方面，毛鸡销售均价13.29元/公斤，同比+1.51%。预计24H2公司生猪业务将继续受益猪价上行，同时保持较高出栏增速；肉鸡业务将维持平稳态势。此外，截至24H1末，公司合作农户4.58万户，同比+2.23%，养殖户数量小幅增加。

24H1养殖成本下降进一步增厚业绩表现。受益于饲料原料价格下降及养殖效率提升，公司养殖成本同比明显改善。人效方面，饲料厂/种鸡场/种猪场人均效率同比分别提升4.4%/5.4%/7.3%。

受益于成本下降及售价回升，主要产品毛利率提升明显。24H1/24Q2公司毛利率为10.84%/17.48%，同比+15.24pct/+19.36pct。公司6月生猪出栏均价大幅提升，对毛利率拉动作用明显。24H1/24Q2期间费用率为7.58%/7.13%，同比-0.81pct/-2.40pct，原因是收入增长摊薄费用支出。其中财务费用率为1.18%/1.07%，同比-0.49pct/-0.99pct。原因是利息支出及汇兑损益改善明显。

投资建议

根据上半年经营情况，我们上调盈利预测。预计2024~2026年归母净利润为111.74/136.78/129.81亿元，同比+274.9%/+22.4%/-5.1%，对应PE为10.4/8.5/9.0倍。公司养殖业龙头地位稳固，肉鸡出栏量平稳，生猪出栏量保持增长。公司主业竞争力不断强化，成长性良好，维持“买入”评级。

风险提示

畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等。

【有色金属】东方钽业（000962.SZ）2024年中报业绩点评：国企改革成效显著，募投项目打开成长新空间

核心观点

事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营收5.93亿元，同增8.41%，归母净利润1.12亿元，同比-5.04%，扣非归母净利润1.02亿元，同增8.74%，其中Q2营收3.34亿元，同增31.24%，环增29.31%，归母净利润0.62亿元，同增5.02%，环增25.50%，扣非归母净利润0.57亿元，同增2.32%，环增24.63%，其中归母及扣非归母净利润均为2017年以来单季度最高值。

国企改革成效显著，公司主营业务盈利能力大幅提升。近年来公司由追求经营规模的企业战略转向追求效益的经营战略，逐步优化和调整产业结构，大力推进技术含量高、市场前景好、盈利能力强的金属材料产业，重点维护技术质量相对稳定、收入贡献较大、市场相对明确的传统钽铌产业，妥善地收缩货款回收差、边际贡献低、亏损严重的相关产业链和产品，主营业务盈利能力大幅提升。24H1公司加工制造业实现毛利1.12亿元，同增19.5%，毛利率19.19%。参股公司西材院贡献投资收益则同比小幅下降，24H1占公司归母净利润的比例降至39.1%。

在手订单充足叠加募投项目实现高端产能扩充，预计未来业绩弹性明显。公司主要采取“以销定产、以产定购”的采购模式，在手订单与存货匹配度较高，截至2024年6月30日，公司存货金额为4.44亿元，相对23年同期增长17.94%，预计公司在手订单较为充足。报告期内公司经营活动现金流量净额同比明显减少，也主要系国内销售业务增加票据回款，以及进口采购原材料影响。此外募投项目有望助力公司突破产能瓶颈以及实现高端产品产能扩充，其中钽铌板带制品项目、铌超导腔项目投资进度分别为81.99%、32.79%，预计均将于2024年底达到预定可使用状态，火法冶金项目投资进度28.58%，预计将于2025年底达到预定可使用状态。

投资建议

我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.43、0.51、0.62元，PE分别为23、20、16倍，维持“买入”评级。

风险提示

产能爬坡不及预期、原材料价格变动风险、下游需求不及预期等。

【商贸零售】爱婴室（603214.SH）2024中报业绩点评：门店运营持续优化，线上下业务稳定增长

核心观点

收入提升费用减少，高效运营持续发展。爱婴室24H1实现营收16.94亿元，yoy+1.67%；归母净利润4,242.56万元，yoy+2.20%；毛利率26.45%，同比下降1.44pct。收入提升主要系公司持续优化门店运营，在确保线下业务稳定增长的同时，积极拓展公域流量渠道，推动线上业务的快速扩展及增长。其中单Q2实现收入8.88亿元，yoy-2.30%；归母净利润3,611.86万元，yoy-6.99%。24H1销售费用和管理费用分别同比降低4.70%/4.48%，主要系优化门店运营模式，积极运用信息化技术手段，提高人效，强化运营效率从而实现成本端的有效控制。此外2024H1公司经营活动产生的现金流净额为1.60亿元，yoy-37.26%，主要为线上业务促销活动节奏变化，使得销售回款呈现时间性波动，从而使得经营活动现金净流入减少。

渠道拓展发展区域经济，精细化运营提升效率。公司全面加速线下渠道拓展，积极向一二三线城市中的新兴商圈深度渗透，24H1公司新开19家门店，新店数量较去年同期增长138%。此外，公司调整贝贝熊的管理区域，借助集团经验，全面复制和参考爱婴室现有的运作模式，优化管理流程和中后台系统，实现了从大单品到SKU层面更深度的融合与精细化运作，显著提高贝贝熊在不同业务、跨区域、跨部门之间的协同运营能力。同时公司积极拓展线上渠道的广度与深度，拓宽抖音本地生活渠道的运营，并针对O2O即时零售渠道制定了专门的热门商品及营销方案，推动了各品类在O2O渠道的显著增长。

投资建议

预计公司24/25/26年分别实现营收35.04/37.35/39.40亿元，同比增长5.2%/6.6%/5.5%；归母净利润1.16/1.32/1.41亿元，同比增长10.4%/14.1%/7.3%，看好公司通过提升产品竞争力及加强品牌建设进行市场拓展，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧；门店拓展不及预期；生育率持续下降。

【其他】交个朋友控股（1450.HK）2024中报点评：创新运营管理模式成功实践，技术赋能稳健增长

核心观点

事件：交个朋友控股2024H1实现营收6.22亿元，yoy+43.8%；归母净利润0.85亿元，经调整后净利润1.11亿元，yoy+17.0%；完成商品交易总额（GMV）约59.6亿元，yoy+18.2%。

矩阵化运营模式成功实践，“朋友云”平台优势显现，持续领航直播电商业新风潮。2024H1公司新媒体服务板块（直播电商业务）实现营收5.64亿元，yoy+43.9%，毛利率达53.8%。公司打造更专业、更垂直的矩阵化直播间，一方面更好地满足了消费者的多元化需求，另一方面有助于公司更快速、标准化地复制垂类直播间，从而形成规模优势。目前公司自主拥有且开播的直播间数量超过50个，合计直播粉丝数超过6,800万。同时公司自主研发的“朋友云”平台已经实现为超过50个直播间提供稳定高效的运营支持，实现直播电商全链路端到端管理，极大提升了直播零售业务的效率及标准化程度。2024交个朋友618成交额、订单量齐创新高，其中抖音平台垂类矩阵直播间贡献超61%的销售额，在淘宝直播间销售额同比增长120%，全平台订单量超1,200万，同比增长超20%。

科技提“质”向“新”，AI驱动稳健增长。2024H1公司已正式组建团队启动人工智能（AI）直播项目的研发，初步完成了主要模块的开发并开启了对运营决策模型的初步训练，目标实现AI系统在直播电商领域的全场景决策，包括选品决策、数据分析、流量投放决策和数据复盘等，以确保整个运营流程的高效性和智能化。公司坚持科技创新，深化数字化建设，通过技术升级和AI驱动，提升供应链管理和公司运营效率，同时公司也将积极探索海外市场机会，积极寻求第二成长曲线。

投资建议

预计公司24/25/26年公司营收分别实现14.55/19.78/23.18亿元，归母净利润分别实现1.95/2.99/3.65亿元，yoy+63.6%/53.2%/21.9%，看好公司未来商品及客群的渗透率提升持续性，维持“买入”评级

风险提示

行业竞争加剧；业务开展不及预期；消费需求不及预期。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2024年8月28日报告发布机构：西部证券研究发展中心

姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

冯海星（S0800524040002）fenghaixing@research.xbmail.com.cn

李梦园（S0800523010001）limengyuan@research.xbmail.com.cn

徐子悦（S0800524010002）xuziyue@research.xbmail.com.cn

杨欢（S0800523120001）yanghuan@research.xbmail.com.cn

陆伏崴（S0800522120002）lufuwei@research.xbmail.com.cn

张弛（S0800524040007）zhangchi@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

刘小龙（S0800523100001）liuxiaolong@research.xbmail.com.cn

侯立森（S0800524070006）houlisen@research.xbmail.com.cn

单慧伟（S0800522120001）shanhuiwei@research.xbmail.com.cn

齐天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn

黄侃（S0800522070001）huangkan@research.xbmail.com.cn

熊航（S0800522050002）xionghang@research.xbmail.com.cn

刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

李雯（S0800523020002）liwen1@research.xbmail.com.cn