Polly Services（6049.HK）：上半年24业绩一致;在激烈的竞争中扩张放缓

保利服务(6049 HK)

2014年上半年业绩一致；在竞争加剧的情况下扩张放缓该公司2014年上半年营收/净利润同比增长10.2%/10.8%，与指引一致。GPM下降了1ppt至20.5%，加强了成本控制，SG&A比率下降了1ppt至6.3%。公司维持了2024E版本和NP Growth≥10%的指引。竞争加剧和业主支付能力下降影响了公司的管理GFA增长、盈利能力和现金收集能力。然而，我们仍然持积极态度，因为1)它受到的影响比行业同行小，2)Parentco强大的MKT地位确保了其基本的PM业务。维持买入，但将TP降低6%，至54.03港元，相当于18倍2024E市盈率

营收持平，利润率承压。Rev.同比增长10.2%，至79亿元人民币，与指引一致。基本PM同比增长16%，原因是保利项目同比增长14.9%，第三方项目同比增长17.7%，由于竞争加剧，第三方项目未能达到20%的目标。开发商的VAS同比下降2.1%，表现优于行业。受消费者信心低迷的影响，社区VAS同比下降1.8%。GPM收窄1个百分点至20.5%，可能面临压力，因为1)多个城市的PM降费政策可能会压缩住宅项目的利润率；2)预算削减影响公共服务项目的利润率。净利润同比增长10.8%，利润率扩大0.1个百分点至10.7%，这得益于SG&A比率下降1个百分点。该公司维持2024年修订版/NP增长≥10%的指引。

第三方扩张放缓，公共服务转化率下降。由于竞争加剧，在24年上半年扩大的新项目年化合同价值同比下降17%，至11亿元人民币。来自第三方的管理总楼面面积同比增长19%至4.91亿平方米(2023年上半年为28%/32%)，意味着净增2590万平方米，同比下降56%，受住宅/公共服务领域-42%/-62%同比下降的拖累；这两个部分的新合同价值分别同比下降-41%/-27%，表明从预留总楼面面积转换而来的下降，尤其是公共服务。根据历史数据，第三方项目的这一比例从23年上半年的56%下降到24年上半年的18%，降幅为34pps，其中约85%是公共项目。

估值：维持买入评级，TP下调6%至54.03港元，相当于18倍2024E市盈率。风险：AR减值，竞争加剧。