点评 | 上美股份：业绩略超预告上限，抖音稳固+渠道/单品/品牌迭代超预期

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本文来自方正证券研究所于2024年8月25日发布的报告《上美股份：业绩略超预告上限，抖音稳固+渠道/单品/品牌迭代超预期》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：刘章明 S1220523050001、谷寒婷 S1220524030001

上美股份披露中期业绩：2024H1收入35.02亿元/+120.7%，净利润4.12亿元/+308.7%，业绩略超业绩预告上限，中期每股派息0.75元。

韩束：抖音龙头进一步稳固，多渠道、第二单品迭代超预期

韩束24H1收入29.27亿元/+185%，其中

分渠道：线上全渠道H1增速223%，其中24H1抖音GMV34.4亿元/+302%；天猫官旗、京东自营、唯品会、拼多多GMV增速分别为191%、434%、90%、261%；抖音龙头地位持续稳固，多渠道已快速外溢崛起，关注H2淘系单品推广表现：

分单品：红蛮腰持续放量，白蛮腰势能超预期，6、7月抖音占比均为15%-20%。

其他业务：婴童、洗护多品牌快速起势，一叶子（金麒麟分析师）护肤线上运营下放，进一步聚焦优势

婴童：新品牌高增+小象跌幅显著收窄。①Newpage延续高增，24H1收入1.61亿/+173%，抖音、天猫、京东均实现三位数增长；②红色小象24H1收入1.74亿/-7.93%，跌幅环比显著收窄，其中2024H1抖音GMV4706万，yoy+221%，品牌预计复苏向好。

洗护：2032迈出起量第一步，一叶子新定位可期。①一叶子新推洗护品类，以专研敏感头皮为突破口，延续品牌“纯净天然”的大众认知。②2032品牌2024H1抖音GMV达 5083万，yoy+1600%+。

一叶子护肤：当前下滑趋势延续，将护肤线上运营下放。一叶子24H1收入1.25亿/-39%，下滑趋势仍延续；公司今日发布公告，公司全资附属子公司上海一叶子与杭州芒垦成立合资公司（上海一叶子持股51%），合资公司成立后将从事一叶子旗下面部护肤产品在线上渠道的运营。

盈利拆分：线上直营拉动毛利提升，经营端盈利显著上升

24H1毛利率76.5%/+7.5pct，主系线上直销占比提升（24H1线上占比90.6%/+9.2pct，线上直营占比78.4%/+16.4pct）

24H1销售/管理/研发费率57.58%（+4pct）、3.25%（-3.8pct）、2.24%(-1.2pct），销售费用率提升主系品牌渠道投入加大，营销及推广开支费用率48.4%(+8.7pct），其他费用在收入快速增长下费率显著优化。

归母净利率11.45%，同比+5.1pct，环比-2.38pct，推测或有部分政府补助节奏影响，实际经营性利润率呈上升趋势。

投资建议：质价比消费趋势下长期看好大众美妆龙头，具备高质价比+强品牌心智+渠道强运营力多维优势，当前多单品、多品类、多渠道已开始逐步起势百亿规模可待，同时关注公司在洗护等新品类赛道快速崛起的机会。预计24-26年归母净利润分别为9.1、12.3、15.2亿元，对应PE为13、10X、8X，强烈推荐。

风险提示：行业竞争加剧；新渠道拓展不及预期；新品牌孵化风险；新品销售不及预期，第三方数据存误差及滞后等风险。