华住集团-S(1179.HK)：增速放缓但拓店上调 持续提效优势扩大

本报告导读：

业绩符合预期，宏观波动拖累增速放缓，但公司上调开店指引表明份额仍在扩大。

投资要点：

业绩符合预期，增持。考虑公司自身拓店加速，上调 2024 经调整归母净利润至44.88（+2.58）亿元。但考虑宏观波动对景气度影响，下调25/26 年经调整归母净利润至49.78/59.43（-5.59/-7.48）亿元。给予2025 年行业平均25xPE，维持目标价42.50 元港币。

业绩简述：2024Q2 华住RevPAR 同比-2.0%，其中ADR+-2.9%，OCC+0.7pct；同店整体RevPAR-3.6%，其中ADR-4.1%，OCC+0.4pct。

营业收入：61.48 亿/+11.18%，经调整归母净利润12.54 亿/+17.42%，经调整EBITDA20.40 亿/+15.5%。

经营数据领先大盘及同行业。①24Q2 财报收入和业绩均符合预期（符合指引的收入7-11%，预期经调整净利润12 亿），经营数据符合预期（RP 指引持平或略降）。②收入端在高基数下，RevPAR 小幅负增长且降幅优于行业（-10%左右），且take rate 相比23Q2 有所提升（10.39%VS10.14%）。表明华住在门店质量，门店运营，以及对加盟商议价能力上均保持了领先优势。③成本费用端租金有明显下降，我们认为与关店有关。而销售及管理费用率在旺季有所提升，反映出公司在行业低迷阶段阶段性对营销和渠道投放有所增加。

上调开店指引，份额及效率优势在扩大。①公司拓店指引从1,800 家上调至2,200 家以上。行业景气度底部公司仍然能开店提速，反映华住在品牌、运营和加盟商回报率方面的优势，行业份额在向华住集中。目前酒店行业处于：连锁化率提升，但CR3 集中度下降的阶段，但最终将再次集中。②预计24Q3 国内业务增速1-4%，整体增速2-5%，增速大幅放缓。上述指引符合目前行业趋势：23Q2-Q3 较高基数且商旅低迷情况下，增速承压，市场此前已有所预期，并反映在估值上。③酒店行业景气度是目前影响估值的核心原因，而华住在品牌建设，产品升级，供应链效率提升方面积极投入，苦练内功。这将在下一个繁荣周期为公司带来更为明显的竞争优势。

风险提示：疫情反复导致商旅及国内游需求恢复不及预期，疫情冲击下加盟店关店风险。