阳光保险(06963.HK)：纳入恒生综合指数有望改善中长期估值折价

公司近况

2024 年8 月16 日，恒生指数公司宣布截至2024 年6 月30 日的季度检讨结果，自2024 年9 月9 日（周一）起阳光保险将被纳入恒生综合指数成分股，基于港股通规则，阳光保险在被纳入恒生综合指数后有望将被调入港股通标的，届时内地投资者可通过港股通购买阳光保险股票。

评论

我们认为纳入恒生综合指数有望提升市场对阳光保险的认知度。我们认为本次纳入恒生综合指数，一方面有望提升部分被动资金对阳光保险的配置力度，同时也有望提升市场上各类投资者对阳光保险的认知程度，未来阳光保险或有望更受益于港股整体的潜在流动性改善。

未来若如期入通有望改善公司关注度和流动性水平。由于此前大陆投资者无法通过港股通投资阳光保险，阳光在保险板块之中关注度较低，这使得公司流动性更加受限，我们预计本次公司若能如期调入港股通标的，有望改善公司的市场关注度以及流动性。截至2024 年8 月16 日，中国平安/中国人寿/中国太保/新华保险/中国太平/中国人保/中国财险/友邦/保诚的港股通持股占总股本比例分别为2.2%/2.3%/9.8%/14.1%/11.8%/5.6%/8.3%/1.1%/0.04%。

此前市场对入通或已有预期，若能入通有望成为公司中长期估值修复的催化剂。2024 年7 月1 日以来，阳光保险明显跑赢其他港股中资寿险同业，股价累计上涨21%，其他中资港股同期涨幅均不及10%，我们认为跑赢或由于市场对公司本次被纳入恒生综合指数以及入通可能已有一定预期。业务经营方面，阳光寿险2023 年NBV同比+19.2%（2023 年新假设、2022 年旧假设）、阳光财险新准则下CoR同比-0.7ppt至98.7%、集团净/总/综合投资收益率分别同比+0.1/-0.6/+2.0ppt至4.0%/3.3%/4.8%，我们预计阳光保险1H24 有望保持2023 年良好的业绩趋势。截至2024 年8 月16 日阳光保险交易于0.29x P/EV，2024e股息率为8.2%，我们预计公司估值水平隐含预期过于悲观，入通有望改善公司中长期估值折价。

盈利预测与估值

考虑到会计准则切换影响，我们下调2024e/25e EPS 22.2%/22.6%至0.49/0.56 元，下调2024e/25e EVPS 9.7%/14.4%至9.38/9.62 元，下调目标价21.2%至4.57 港币，对应0.43x 2024e P/EV，公司当前交易于0.29x2024e P/EV，潜在上行空间51%。我们维持跑赢行业评级不变。

风险

新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动；政策及监管不确定性。