【券商聚焦】海通国际升康哲药业(00867)目标价0.6% 料独家产品收入占比持续提升 转型有望逐步兑现

金吾财讯 | 海通国际发研报指，康哲药业(00867)上半年公司营收(全按药品销售收入计算)42.9亿元(-22.6%)，环比+8.9%。毛利率62.7%(-1.7pct)，环比-0.5pct。销售费用13.9亿元(+6.9%)，销售费用率32.4%(+8.9pct)；研发开支6.2亿元(+160.2%)，其中费用化研发支出1.1亿元(+39.5%)，研发开支占营收14.5%(+10.2pct)。管理费用3.6亿(+13.8%)，管理费用率8.4%(+2.7pct)；净利润9.0亿元(-52.8%)，环比+92.8%，剔除计提资产减值损失的影响，净利润环比增长16.4%。

该行表示，考虑到公司整体收入以及净利润环比2023年H2均呈现增长趋势，该行认为在2024H1，3款产品收入受到的集采负面影响已基本消化充分。公司预计，三个国采品种中，优思弗在24年H2还会面临5%的降价，降价幅度有限。

该行续指，在研管线中，约10项创新药中国临床开发稳步推进。其中德昔度司他片NDA处于CDE审评中，芦可替尼乳膏的白癜风适应症在澳门获批，公司正在推进白癜风适应症在中国大陆NDA，公司预计25年上市。该行认为，非国采独家产品竞争格局相对良好，未来将保持一定增长。同时，在公司心脑血管、消化等专科商业化平台支持下，创新药品种将贡献更大业绩增量。公司独家产品和创新产品收入占比将持续提升，转型有望逐步兑现。

该行考虑集采影响基本出清、新产品医保内放量，该行调整2024-25E收入为82.6/91.9亿元(2024E前值：79.2亿元)，同比+3.1%/+11.2%；考虑公司创新转型的研发投入、创新药市场推广的投入，该行调整2024-25E归母净利润为18.7/20.7亿元(2024E前值：18.2亿元)，同比-22.2%/+10.8%。参考可比公司华东医药(16x)、中国生物制药(18x)、石药集团(11x)，该行给予公司13xPE(2024年)，对应股价9.96港元/股(前值：9.90港元/股，上调：+0.6%)，维持评级“优于大市”。