中石化炼化工程(2386.HK)2024年半年报点评：24H1新签合同额创历史新高 中期派息率显著提升

事件：

公司发布2024 年半年报，2024H1，公司实现营业收入286 亿元，同比+15%，实现归母净利润13.19 亿元，同比+0.12%。

点评：

24H1 业绩稳中有增，资产负债率、ROE 保持稳健2024H1，全球经济复苏步伐不一，国际原油价格维持高位震荡，国内化工市场需求仍然不振，给行业发展和公司经营带来挑战。公司深入实施高质量发展行动，加速打造新质生产力，取得了稳健的业绩。2024H1，公司实现收入285.53 亿元，净利润13.19 亿元，经营业绩稳中有增。公司资本结构保持稳健，截至6 月末的资产负债率为61.6%，较23 年末下降0.3pct。24H1 公司毛利率为8.7%，同比下降0.3pct，主要由于24H1 设备制造业务的产品是常压塔等基础品种制品为主，该分部的毛利率由上年同期7.9%下降至4.1%。24H1 公司ROE 为4.2%，同比下降0.1pct，投入资本回报率为4.3%，同比下降0.1pct，资本回报率基本保持稳定。

新签合同额创历史新高，海外市场发展强劲

2024H1，公司新签订合同额为500.66 亿元，同比增长32.7%，创下历史同期最好成绩。其中，国内新签合同331.13 亿元，同比增长10.6%，境外新签订合同量约23.54 亿美元，同比增长117.8%，延续了强劲的发展势头。公司海外业务结构更加优化，EPC 合同占比超过75%，FEED、PMC、EPC 业务多点开花，业务类型日趋多元。在国内市场，公司签订了国家能源集团煤化工、中海壳牌惠州三期乙烯、中海壳牌惠州聚碳酸酯以及亚通化学和浙江石化等一批高端新材料项目的工程设计合同，以及一批炼化一体化、炼油改造升级、新材料等领域EPC 总承包合同，代表合同包括芒果乙烯项目（60.81 亿元）、华锦项目（58.07 亿元）等。在境外市场，公司代表性新合同包括沙特Jafurah 三期项目（9 亿美元）等。

分行业来看，24H1 公司新签合同涉及的行业呈现多元化趋势，炼油、新型煤化工、储运及其他行业的新签合同额分别同比+184%、+915%、+313%，而石油化工行业新签合同额同比-18.9%，石油化工行业新签合同占比从2023H1 的84%下降至51%。2024H1，来自中国石化集团及其联系人的新签合同额同比下降13.5%，来自外部市场的新签合同额同比增长62.4%，公司对外部市场的拓展日益深化。截至2024 年6 月30 日，公司在手订单为1578 亿元，同比增长15.8%，为公司业务持续发展提供有力支撑。

派息率显着提升，持续推进回购工作

公司重视投资者回报，坚持每年分红两次，维持较高的派息率。综合考虑公司盈利水平和未来可持续发展需要，董事会决定派发中期股息每股人民币0.150 元，派息率50%，相较2023H1 的40%派息率明显提升。公司以8 月19 日股价计算的股息率为5.7%。2024 年公司继续推进回购工作，上半年公司累计回购1384 万股，累计回购金额为6775 万港元，公司将持续通过高分红与回购工作，积极回馈投资者。

获准纳入恒生综合指数，回归港股通即将实现

2024 年8 月16 日，恒生指数宣布指数检讨结果，公司获准纳入恒生综合指数，将于2024 年9 月6 日收市后实施并于2024 年9 月9 日起生效。根据沪港通交易规则，联交所上市公司股票属于恒生综合指数且股票调整考察日前12个月港股平均月末市值不低于港币50 亿元，即可调入港股通，公司已经完全满足回归港股通的条件，并将于9 月9 日起调入港股通股票范围，有望为内地投资者创造更多的交易机会，提高公司股票的流动性和投资价值。

国内外市场迎新机遇，公司加强市场开拓有望充分受益国内市场方面，中国现代化产业体系正加快构建，石化行业高质量发展扎实推进。一批大型炼化基地建设快速推进，石化下游产业链不断延伸，高端新材料项目资本开支保持增长；节能降碳改造、工艺优化升级、用能设备更新换代等相关政策相继出台，为公司主业发展带来更多机遇。海外市场方面，中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化生产能力逐年提升。中国石化集团深化“一带一路”合作，公司充分受益于平台优势，中东市场订单获取前景广阔。公司加强市场开拓工作，随着国内外新签合同稳步推进，业务有望迎来高速增长。

盈利预测、估值与评级

公司24H1 业绩维持稳健，整体符合我们的预期，公司背靠中石化集团资源优势，持续开拓海内外市场，业绩有望迎来快速增长，国企改革背景下公司低估值+高分红价值凸显。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为26.38、29.15、31.82 亿元，对应的EPS 分别为0.60、0.66、0.72 元/股，维持对公司的“买入”评级。

风险提示：炼化行业景气度波动风险，项目进度不及预期，海外市场风险。