HEALJD TH（6618.HK）：混合1H 24;后新冠时代的承诺策略

JDH报告了一组混合的1H24结果。总收入同比下降5%，同比下降3%，创下历史新高，达到9.3%。非IFRS的NPM比共识高出2.1个百分点。我们预计，在24年下半年的宏观挑战中，公司将继续强调关键产品类别的份额增长，将盈利能力置于收入之上，并以面向投资回报的方式投资于多个关键领域。维持对S的买入和承诺执行，但将我们的贴现现金流TP下调至30.0港元，主要反映出对宏观的背线预测较低，以及缺乏全国性的行业催化剂。

评级的关键因素

L-T愿景成立。我们看到Co.致力于i)专注于利用其供应链、采购、流量和用户优势获得关键类别的市场份额；ii)在宏观挑战中将高质量的底线增长置于背线之上；iii)在24年下半年继续加强对品牌、用户、商家、产品、服务、全渠道、技术特别是医疗保健LLM加速等多个领域的投资。我们看到，随着政策的逐步优惠，用户基础和心理份额都有所改善，但我们认为短期和中期内收入不会有大幅增长。因此，我们将2024-2026年的总收入预期下调7-15%，方法是下调关键产品销售的ARPU预期，同时保持瑞声预测基本不变。尽管财务收入预期较低，但我们上调了2024-2026年的底线预测，主要反映了我们上调了对结构性收入组合、好处以及加强供应链和采购管理的GPM估计，而承诺投资的运营支出假设保持不变。

1H24利润超过GPM的改善和强劲的财务收入。合计

营收同比增长5%，至283亿元人民币，低于共识的3%。产品收入仅同比增长3%，但随着活跃用户和购买频率的增加，服务收入同比增长12%，主要来自更多广告商的广告费。截至2024年6月，1200万AAC进一步增加到1.81亿，3P商家数量同比翻了一番，达到80K。超过GPM的为23.6%，主要受益于每个类别内供应链和采购管理的改善，尽管GPM较低的药品对收入的贡献有所增加。尽管在用户友好的免费送货政策下，履行费用占收入的比例增加了10.4%(23年上半年为9.5%，2h23年为10.3%)，但adj.由于强劲的财政收入，NPM达到了9.3%的历史新高。

评级的主要风险