HEALJD TH（6618.HK）：混合1H 24;后新冠时代的承诺策略

JDH报告了一组混合的1H 24结果。5%同比总收入低于共识3%，同时达到9.3%的历史新高。非IFRS NPM以2.1个百分点的优势击败了共识。我们预计公司将在下半年的宏观挑战中继续强调关键产品类别的份额增长，将盈利能力置于收入之上，并以投资回报率为导向的方式投资多个关键领域。维持购买公司的优势和承诺执行，但将我们的DCF TP削减至30.0港元，主要反映了宏观总体预测较低以及缺乏全国性行业催化剂。

评级的关键因素

L-T愿景成立。我们看到Co.致力于i）利用其供应链、采购、流量和用户优势，专注于关键类别的份额增长; ii）在宏观挑战中，优先考虑高质量的利润增长而不是利润增长;以及iii）继续加强品牌、用户、商户、产品、服务、全渠道、技术（尤其是医疗保健LLM）等多个领域的投资。2 H24。我们看到逐步优惠的政策将改善用户基础和思想份额，但我们不认为中短期内会增加大量收入。因此，我们通过削减关键产品销售的ARPU估计，同时维持AAC预测基本不变，将2024- 2026年E总收入估计下调7-15%。尽管财务收入估计较低，但我们仍提高了2024- 2026年E底线预测，这主要反映了我们对结构性收入组合效益以及加强供应链和采购管理的GPM估计，但承诺投资的运营支出假设不变。

上半年24利润得益于GPM的改善和强劲的财务收入。总

收入同比增长5%至283亿元，3%未达到共识。进入后新冠时代，随着活跃用户和购买频率的增加，产品收入同比仅为3%，而服务收入同比仅为12%，主要由更多广告商的广告费贡献。截至2024年6月，12 M AAC进一步增加至1.81亿，3 P商户数量同比翻了一番，达到8万。GPM表现优于GPM为23.6%，主要受益于各类别供应链和采购管理的改善，尽管GPM较低的药品的收入贡献有所增加。尽管由于用户友好的免费送货政策，履行费用占收入的百分比增加了10.4%（2013年上半年为9.5%，2023年下半年为10.3%），但由于强劲的财务收入，adj. NPM仍达到了9.3%的历史新高。

评级的关键风险

不利风险：i）监管; ii）新冠疫情正常化; iii）破坏性投资; iv）JD集团的支持减少; v）激烈的竞争。