中国生物制药(01177.HK)：2024上半年业绩稳定增长 创新转型持续提速

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中国生物制药于8 月13 日公布2024 年半年度报告：2024 上半年实现营收158.7 亿元（yoy+11.1%）；归母净利润30.2 亿元（yoy+139.7%），同比大幅增长主要系上半年出售正大青岛产生的收益所致；实现经调整Non-HKFRS归母净利润15.4 亿（yoy+14.0%），利润端表现亮眼。

创新产品（业绩）：创新产品收入占比持续提升，创新转型已见成效公司2024H1 创新产品实现收入61.3 亿元（yoy+14.8%），收入占比提升至38.6%，增长1.2pct；5 年内新上市品种收入60.3 亿元（yoy+39.6%），收入占比提升至38.0%。以艾贝格司亭α、贝伐珠单抗、曲妥珠单抗为代表的产品成为公司2024H1 业绩增长的核心动力，公司创新转型已见成效。

创新产品（在研管线）：多款创新药品种上市，进入密集收获期截至2024 年6 月，公司2024 年已获批4 款新品种： 安奈克替尼（ROS1/ALK/c-Met）、依奉阿克（ALK）、贝莫苏拜单抗（PD-L1）及利拉鲁肽。D-1553（KRAS G12C）、TQB3616（CDK246）、帕妥珠单抗、TQB5015（JAK/ROCK）、重组人凝血因子VIIa 等品种有望于2025 年上市。考虑到公司自研创新药开始陆续上市，公司后续创新转型有望维持强劲态势。

仿制药板块：集采影响出清，重回增长通道

公司2024H1 仿制药实现收入97.4 亿元（yoy+9%）。截至第九批集采，公司年收入5 亿以上仿制药均已纳入集采范围，后续利马前素片、依莫维斯等首仿/独仿品种仍能为公司仿制药板块提供增量；考虑到公司在仿制药领域拥有成熟的商业化团队，我们预计仿制药板块有望重新为公司业绩增长提供稳定动力。

FS222 数据数据亮眼，海外并购战略有望进入收获期公司于2024 年ASCO 大会公布其海外子公司F-STAR 的CD137/PD-L1 双抗FS222 的Ⅰ期临床数据。在19 例既往接受过PD-1 抗体治疗的转移性/晚期皮肤黑色素瘤患者中，ORR 为47.4%，DCR 为68.4%。考虑到FS222 良好临床潜力及海外黑色素瘤广阔市场，FS222 后续有望为公司带来可观收入，公司海外收购战略有望逐渐进入“开花结果”阶段。

盈利预测与投资评级

公司2024H1 业绩稳定增长，创新产品及仿制药均体现出良好的增长趋势，分板块看：（1）创新药（自研）板块：安罗替尼联用方案+自研创新管线有望持续上市；（2）创新药（license-in）板块：艾贝格司亭α等重磅license-in品种临床进度及商业化成果有望持续兑现，潜在license-in 品种有望持续落地，高效率增厚公司创新管线；（3）仿制药板块：集采影响基本出清、独仿/首仿品种有望持续贡献增量，仿制药板块有望重回增长通道。

鉴于公司在 2024H1 取得的成绩，我们维持 2024-2026 年公司营业收入及经调整 Non-HKFRS 归母净利润预测，即2024-2026 年公司营业收入为298.39/336.92/379.42 亿元，经调整Non-HKFRS 归母净利润为29.75/33.80/38.81 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期风险，政策风险，创新药临床试验风险