太平洋盆地航运（02343.HK）：业绩缺失;股息吸引力

1H24结果未达到预期

太平洋盆地航运公布2014年上半年业绩：收入同比增长11.6%，至12.8亿美元。股东应占净利润同比下降32.5%，至5800万美元(0.01美元/sh)，低于我们的预期，主要是由于24年第二季度定期包机等值(TCE)收益低于预期。

TCE收益同比下降，但仍高于行业平均水平。在2014年上半年，轻便船舶的TCE收益同比下降9%，至11,810美元/天，比行业平均水平高出840美元/天，而Supramax船舶的TCE收益与去年同期持平，为13,690美元/天，比行业平均水平高410美元/天。根据公司备案文件，TCE在2014年上半年的收益下降，主要是由于在2014年上半年签署的低运费合同所占比例较高，以及短期租赁成本较高。

股票回购计划仍在继续，其股息具有吸引力。自启动高达4000万美元的股票回购计划以来，该公司已回购了约1460万美元的股票。该公司宣布中期股息为每股4.1港元，占其基本收益的50%。24年上半年的中期股息支付率与23年上半年持平。如果根据之前承诺的最低派息率支付50%的股息，2024年的股息收益率将为5.0%，如果2024年的股息支付率与2023年相同，2024年的股息收益率将为7.5%。

观看趋势

供应增长仍有限；需求旺季将至；次要散货运价在24年下半年将进一步改善。由于通往红海和巴拿马运河的通道受到限制，干散货船的有效运力有所下降。加上2024年全球经济活动的改善，波罗的海超强指数(BSI)同比增长40.6%，波罗的海交易所灵便型指数(BHSI)同比增长32.2%。我们认为，对进入红海和巴拿马运河的限制将继续支撑2014年下半年的运费，随着谷物在2014年下半年到期，对小型散货的需求可能会进一步改善。从长期来看，干散货船运市场的供应有限。

根据Clarksons的数据，截至2024年8月，轻便船舶和Superramax船舶的积压订单分别占航运能力的9.2%和11.4%。考虑到船舶运营速度放缓，以及在环境法规收紧的情况下拆船量不断增加，我们认为有效供应增长将进一步放缓。如果在全球经济增长改善的情况下，对次要散货航运的需求增加，我们预计干散货航运市场将进入一个上升周期。

财务与估值

鉴于远期合约的TCE收益低于预期，我们将2024年和2025年的收益预期分别下调44.4%和20.5%，至1.45亿美元和2.78亿美元。该股目前的市盈率为9.9倍2024E和5.2倍2025E/E。我们维持跑赢大盘的评级，但将目标价下调16.7%，至3.0港元/股，这意味着14.0倍2024E和7.3倍2025E/E，鉴于行业上行周期和风险偏好的改善，该股提供了40.8%的上行空间。

风险

令人失望的旧船拆毁和/或全球经济增长。