太平洋盆地航运（02343.HK）：业绩缺失;股息吸引力

1H 24结果未达到我们的预期

太平洋盆地航运公布24年上半年业绩：收入同比增长11.6%至12.8亿美元。股东应占净利润同比下降32.5%，至5800万美元（0.01美元/sh），未达到我们的预期，主要是由于24季度第二季度的定期租赁等效收益（TCE）低于预期。

TCE盈利同比下降，但仍高于行业平均水平。24年上半年，小型船舶的TCE收益同比下降9%，至11，810美元/日，比行业平均水平高出840美元/日，超大型船舶的TCE收益同比持平，为13，690美元/日，比行业平均水平高出410美元/日。根据企业备案文件，24年上半年TCE盈利下降主要是由于24年上半年签署的低运费合同比例较高以及短期包机成本较高。

股票回购计划仍在继续，股息也很有吸引力。自启动高达4000万美元的股票回购计划以来，该公司已回购了约1460万美元的股票。该公司宣布中期股息为4.1港仙/时，占其基本盈利的50%。24年上半年的中期股息支付率与23年上半年持平。如果根据之前承诺的最低派息率支付50%的股息，2024年股息收益率将为5.0%，如果2024年股息支付率与2023年相同，2024年股息收益率将为7.5%。

Trends to watch

供应增长仍然有限;需求高峰季节临近; 24年下半年小型散货运费将进一步改善。由于进入红海和巴拿马运河的通道受到限制，干散货船的有效运力有所下降。加上2024年全球经济活动的改善，波罗的海Supramax指数（BST）同比上涨40.6%，波罗的海交易所小型指数（BHSI）同比上涨32.2%。我们认为，红海和巴拿马运河通行的限制将继续支撑下半年的运费，随着下半年粮食成熟，对小型散货的需求可能会进一步改善。从长远来看，干散货航运市场供应有限。

据克拉克森称，截至2024年8月，轻便型船舶和超大型船舶的积压订单分别占运力的9.2%和11.4%。考虑到随着环境法规收紧，船舶运营速度放缓和拆船量增加，我们认为有效供应增长将进一步放缓。如果随着全球经济增长的改善，小型散货运输需求增加，我们预计干散货运输市场将进入上升周期。

财务和估值

鉴于远期合同的TCE盈利低于预期，我们将2024年和2025年盈利预测下调44.4%和20.5%，至1.45亿美元和2.78亿美元。该股的交易价格为9.9x 2024年e和5.2x 2025年e。鉴于行业上升周期和风险偏好改善，我们维持“OutPERForum”评级，但将目标价下调16.7%至3.0港元/时，意味着2024年的市盈率为14.0倍，2025年的市盈率为7.3倍，提供40.8%的上涨空间。

风险

旧船拆除和/或全球经济增长令人失望。