Q-TECH(1478.HK):1H24 EARNINGS RECOVERY ON FAST TRACK; REITERATE BUY

Q-tech宣布了上半年业绩，这是由于智能手机需求反弹、份额上涨、UTR增加和高端产品组合更好的影响下，CGM/FPM强劲增长和GPM改善。2025年下半年，我们对高端规格升级保持乐观，以推动ASP/GPM，在新能源汽车渗透率上升和智能手机超声波FPM升级的推动下，汽车RCM销售增长将加速。考虑到24年上半年业绩和下半年季节性，我们将24 - 25财年每股收益小幅下调1-8%，我们的新每股收益比共识高出19-24%。该股目前的交易价格为24/25 E财年12.4x/8.3x，这很有吸引力，而我们估计的24/25 E财年每股收益同比增长为335%/50%。我们的新TP为6.43港元，基于相同的13 x FY 25 E P/E。维持买入。

上半年24业绩一致;出货量强劲，智能手机客户份额增长、UTR上涨和更好的产品组合GPM不断改善。Q-tech 24年上半年收入同比增长40%，基本符合市场预期，这是由于所有细分领域的强劲推动，智能手机RCM/汽车和物联网RCM/FPM出货量同比增长30%/100%/17%。GPM同比提高1.8ppts，环比提高0.7ppts，达到5.2%，平均。这一增长归因于：1）全球智能手机市场反弹，主要智能手机品牌份额上升; 2）利润率更高的汽车和物联网RCM出货量增长; 3）UTR改善; 4）高端产品（32 MP+）销售份额在24年上半年升至49.2%，其中OIS/Periscope RCM销售份额达到12%/ 0.7%，Periscope实现100%+同比增长。总体而言，NP同比增长431%，与之前对收入增长和GPM改善的利润警报一致。

2 H24 E/2025展望：高端产品提升ASP/GPM;自动RCM加速;超稳健的FPM升级。Q-Tech还宣布，1）7月份智能手机RCM出货量同比增长5.5%，环比增长1.5%，表明Android正在持续复苏和库存补充; 2）考虑到智能手机需求反弹和市场份额的增长，FPM RCM 7月份同比增长58%，环比增长8.3%。2025年2月24日，我们对高端RCM销售份额的上升持积极态度，以推动高端规格升级方面更好的ASP/GPM，特别是在OIS/潜望镜方面。我们还预计，鉴于智能手机更换周期下客户需求的改善，UTR/GPM将上升。至于非移动式RCM，我们预计在新能源汽车渗透率不断上升、ADAS/环绕视图/智能驾驶舱摄像头模块需求不断增加以及国内/海外一级客户项目获胜的推动下，汽车KC业务将加速发展。此外，我们对超声FPM在智能手机中的应用升级仍然持积极态度。

维持买入。我们对高端升级以推动平均利润/盈利提高以及汽车RCM/超声波FPM以推动2025年下半年的整体增长持积极态度。我们将24 - 25财年每股收益小幅下调1-8%（但仍高于共识19-24%），以考虑24年上半年业绩和下半年季节性。我们的新TP为6.43港元，基于相同的13 x FY 25 E P/E。维持买入。