Q-TECH（1478.HK）：1 H24快速通道盈利恢复;重复买入

Q-TECH公布了上半年业绩，原因是强劲的CCM/FPM增长和GPM改善，智能手机需求反弹，市场份额增加，UTR增加和更好的高端产品组合。对于2025年下半年，我们仍然看好高端规格升级，以推动ASP/GPM，汽车CCM销售增长在新能源渗透率上升和智能手机超音速FPM升级的推动下加速增长。我们将24财年至25e财年的每股收益略微下调了1-8%，以考虑到24财年的业绩和2H的季节性，我们的新每股收益比共识高出19-24%。该股目前的市盈率为12.4倍/8.3倍，这是有吸引力的，而我们在24/25财年预计的每股收益同比增长335%/50%。我们6.43港元的新TP是基于同样的13倍25财年市盈率维持买入。

1H24结果一致；出货量强劲，GPM改善，智能手机客户的市场份额增加，UTR增加，产品结构更好。Q-tech上半年营收同比增长40%，基本符合市场预期，这是由于所有细分市场的强劲表现，智能手机CCM/汽车和物联网CCM/FPM出货量同比增长30%/100%/17%。GPM同比增长1.8ppt，第二季度增长0.7ppt，至5.2%，Mgmt。增长归因于：1)全球智能手机市场反弹和在主要智能手机品牌中的份额增加；2)利润率更高的汽车和物联网CCM出货量增长；3)UTR的改善；4)高端产品(32MP+)的销售份额在2014年上半年上升至49.2%，其中OIS/潜望式CCM的销售份额达到12%/0.7%，潜望式CCM的销售额同比增长100%。总体而言，净利润同比增长431%，与之前关于收入增长和GPM改善的利润预警一致。

2H24E/2025展望：高端产品助推ASP/GPM；汽车CCM加速；超音速FPM升级。Q-Tech还宣布，1)7月份智能手机CCM出货量同比增长5.5%，月度增长1.5%，表明Android正在复苏和库存补充；2)考虑到智能手机需求反弹和市场份额增加，7月份FPM CCM实现了58%的同比增长和8.3%的月度增长。对于2H24E/2025年，我们对高端CCM销售份额的上升持乐观态度，以推动在高端规格升级方面更好的ASP/GPM，特别是在OIS/潜望镜方面。我们还预计，在智能手机更换周期下，由于客户需求更好，UTR/GPM将会上升。在非移动CCM方面，我们预计汽车CCM业务将在NEV普及率上升、对ADAS/环绕景/智能驾驶舱摄像头模块的需求增加以及国内外Tier-1客户的项目成功的推动下加速增长。此外，我们对超声波FPM在智能手机中的应用升级仍持乐观态度。

维持买入。我们对高端升级以推动ASP/收益改善和汽车CCM/超音速FPM推动2025年下半年整体增长持积极态度。我们将24-25e财年的每股收益略微下调了1-8%(但仍高于共识的19-24%)，以考虑24财年的业绩和2H的季节性。我们6.43港元的新TP是基于同样的13倍25财年市盈率维持买入。