中银航空租赁(02588.HK)：利润弹性大于预期 估值具有吸引力

核心观点：

2024 年8 月5 日公司发布正面盈利预告，公告显示公司2024 年上半年净利润同比增速在70-80%，主因2024 年3 月初自俄罗斯收回的2架飞机带来的增量影响。

复盘2023 年俄罗斯保险赔付金额，首先，2022 年俄乌冲突为公司带来5.07 亿美元的净亏损。2023 年11 月俄罗斯保险公司针对滞留俄罗斯的8 架飞机赔付2.08 亿美元，到2023 年底俄罗斯保险公司已针对11 架飞机赔付2.58 亿美元。

除俄罗斯保险赔付外，公司2024 上半年经营层面业绩也有望同比增长：

（1）飞机销售数量：公司2024H1 销售自有飞机15 架，2023 年H1同期仅销售3 架飞机，参考同业公司，截至24H1，AERCAP\AIRLEASE共计销售64、16 架，去年同期销售49、10 架，亦有所增长，一定程度反应波音交付下滑加快航司向飞机租赁公司购买飞机的动作，同时，飞机销售数量的增长有望推高销售净额。

（2）应收租赁款增长：公司应收租赁款在2023 上半年底、2023 年底分别为8.7、25 亿美元，增长较为明显，因此融资租赁利息收入2023年上半年基数较低。

（3）增量资产：公司2024H1 共计交付18 架飞机，而2023H1 同期交付16 架飞机，交付数量增长更有利于高位锁定租约。

盈利预测与投资建议。扣除俄罗斯保险赔付影响后，25 年核心净利润有望在降息、成本下行背景下放大增速，预计25 年净利润8.2 亿美元。

近5 年公司PB 中枢在1.1x，19 年下半年降息PB 中枢在1.5x，适当调高预期，基于24 年bvps 9.1 美元，合理估值1.2xpb，对应合理价值85 港元/股，（按照1 美元=7.83 港元），给予“买入”评级。

风险提示。海外经济波动、地缘政治以及波音安全性问题。