理文化工(00746.HK)：寻求新的成长机遇 维持“买入”

我们维持4.10 港元的目标价，重申“买入”评级。我们分别下调2024/ 2025/2026 年每股盈利预测11.0%/ 41.6%/ 43.3%至0.600 港元/0.638 港元/0.717 港元。我们维持4.10 港元的目标价，分别相当于6.8 倍/6.3 倍/5.6 倍2024/ 2025/2026 年市盈率。重申“买入”评级。

理文化工（“公司”）2024 年上半年股东净利润同比增长129.5%至2.40 亿港元。总收入同比增长1.6%至19.69 亿港元，其中烧碱收入为7.98 亿港元（+0.5%），甲烷氯化物产品收入为4.57 亿港元（-2.2%），氟化工产品收入为1.33 亿港元（+83.1%），高分子材料收入为2.31 亿港元（-15.3%）。氟化工产品收入大幅上升主要由于销量增加，高分子材料收入下跌主要由于聚四氟乙烯产品的平均售价下跌。由于毛利率较高的氟化工产品收入大幅增加，毛利率同比上升6.8 个百分点至28.9%。

由于需求增加及产品组合改善，我们预计2024 年将出现强劲复苏。1）中期股息由0.05 港元大幅增加至0.140 港元，显示公司对财务灵活性的信心和对股东回报的决心。2）常熟工厂的碳酸亚乙烯酯生产线及珠海工厂的氟代碳酸乙烯酯生产线将于2024 年下半年投产，将大幅提升公司锂电池添加剂产品的产能并增强成本效益。3）公司正积极寻求在江西工厂建立新的氟聚合物产品生产线，为未来提供又一增长动力。

催化剂：1）市场整合加速可能会提高公司的市场份额；2）公司的新材料项目将于2024 年及2025 年投产。

风险提示：1）部分大宗化学品的市场情绪可能会持续低迷；2）电池技术的进步可能会对公司产品的需求产生深远影响。