【新股IPO】中泰国际予黑芝麻智能(02533)“中性”申购评级 指收入规模较同行小

金吾财讯 | 中泰国际发研报指，黑芝麻智能(02533)是车规级计算SoC 及基于SoC的智能汽车解决方案供应商，旨在用芯片推动未来出行。公司于2020年首次推出华山系列A1000 车规级SoC，并于2022年大规模生产。另外，公司已获得16家汽车OEM及一级供应商的23款车型意向订单。

该行指，公司大部分收入来自于基于SoC 的自动驾驶解决方案和基于算法的解决方案，小部分来自智能影像解决方案。由于自动驾驶解决方案的毛利率较影响解决方案为低，此部分收入在上升的同时，拉低整体毛利率水平。自动驾驶芯片的研发费用较高，公司研发开支从5.9亿上升至13.6亿元，期间复合增长率为51.3%。

该行选取智驾芯片以及智能驾驶相关同业进行对标，包括德赛西威(002920)、知行汽车(01274)；英伟达(NVDA US)，以及Mobileye(MGLY US)等。估值方面，公司招股价对应2023年市销率67.2-72.7倍。相较于国际同业Mobileye以及国内智能驾驶相关同业，黑芝麻智能的收入规模较小以及市销率较高。该行予黑芝麻智能“中性”申购评级，评分65分。