金斯瑞生物(1548.HK)：金斯瑞及传奇生物1H24亏损双双收窄、且少于我们的预期

金斯瑞、传奇1H24 双双减亏：金斯瑞及其子公司传奇生物（LEGN US/买入，目标价70 美元）发布1H24 业绩预告。金斯瑞收入增长29.1-50.6%至5.05-5.90 亿（美元，下同），净亏损（非归母）收窄至2.13-2.26 亿（vs.1H23 2.46 亿），扣除非经常性项目后的经调整净亏损大幅收窄至6,430-8,350 万（vs. 1H23 1.62 亿），也明显窄于我们的预期。非经常性项目主要包括：1）蓬勃生物优先股（计入金融负债）公允价值上升，公司预计录得非现金亏损约1.14 亿。2）CDMO 业务面临国际竞争压力增大及生物技术风险投资资金下降的挑战，蓬勃生物固定资产确认的非现金减值亏损约3,720-3,820 万。此外，研发费用增长8-25%至2.25-2.60 亿，主要用于ciltacel的后续研发活动，包括比利时临床生产的启动成本及对传奇生物固体肿瘤项目的持续投资。传奇录得净亏损/经调整净亏损0.75-0.87 亿/0.95-1.10 亿，相比1H23 的3.11 亿净亏损大幅收窄、也同样窄于我们的预期。

我们的解读：根据Carvykti 1H24 销售及里程碑收款，我们预计传奇生物1H24 收入约为2.4-2.5 亿。因此，金斯瑞非细胞治疗业务1H24 收入约为2.6-3.5 亿，中值基本符合市场预期。我们看好生命科学服务的增长趋势，全年完成年初指引的15-20%增长有较高的确定性。从利润/亏损角度看，扣除传奇的亏损后，金斯瑞1H24 非细胞业务录得经调整净利润（抵消前）2,610-3,030 万，同比下降10-22%，主因CDMO 业务的亏损增加，但生命科学服务及百斯杰的利润持续增长。我们预计2H24 经调整净亏损将进一步同比/环比缩窄，并于2025 年实现公司整体层面盈亏平衡。