米高集团(9879.HK)：钾肥龙头正崛起 成长空间巨大

米高集团是中国领先的钾肥公司，根据弗若斯特沙利文报告，按2023 年度钾肥销量计算，米高集团在中国钾肥公司中排名第四，于中国非储备型钾肥公司中排名第三。我们看好钾肥价格企稳回升对公司盈利的改善驱动，预计米高集团在2025-2027 财年的营业收入达到41.1/47.3/54.8 亿元，分别同比增长9%/15%/16%，归母净利润3.8 亿/4.4 亿/5.2 亿，同比增长50%/17%/17%。给予米高集团目标价8 港元，对应2025 财年预测PE 倍数13.4 倍，首次评级买入。

报告摘要

米高集团是中国钾肥龙头。公司的主要产品是氯化钾与硫酸钾，分别占24 财年收入比重的83%和12%。受氯化钾价格下跌影响，24 财年公司业绩有所下滑。收入达到37.7 亿，同比下降16%，归母净利润2.5 亿，同比下降31%。我们认为米高集团拥有优质的客户资源，成长空间大，未来三年销量增速将保持15%左右增长。

公司在中国黑龙江省、吉林省、贵州省以及广东省建立了6 个生产基地，地理位置优越，均位于中国主要种植区，毗邻主要客户，拥有便捷的交通网络。公司与主要客户如北大荒、贵州烟草建立战略关系，其他客户如呼伦贝尔农垦、安徽辉隆，均保持超过10 年的业务合作关系。

中国钾肥依赖进口，米高拥有稀缺的钾肥进口权。全球钾肥市场寡头垄断，格局长期稳定，供需错配明显。根据USGS（美国地质调查局）的资料，于2022 年，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三个国家的钾盐储量占全球储量的60%以上。我国是钾肥主要消费国，但钾盐资源相对匮乏，50%的钾肥需求高度依赖进口。米高集团于中国运营钾肥业务超过20 年，建立了全方位的氯化钾采购渠道，可以以具竞争力的价格，从境外主要钾肥生产商处获得稳定的氯化钾供应。

预计未来中国钾肥行业将保持低速增长。2022 年中国氯化钾销量达到1538 万吨，占钾肥总销量的77.4%。2022 年硫酸钾及硝酸钾的销量分别达到373 万吨及76 万吨。根据弗若斯特沙利文预测，中国氯化钾销量由2023 年的1653 万吨增至2027年的1805 万吨，复合年增长率为2.2%。到2027 年，硫酸钾及硝酸钾的销量将分别达到446 万吨及91 万吨，2023 年至2027 年的复合年增长率为3.0%及2.5%。

首次评级买入。我们看好钾肥价格企稳回升对公司盈利的改善驱动，预计米高集团在2025-2027 财年的营业收入达到41.1/47.3/54.8 亿元，分别同比增长9%/15%/16%，归母净利润3.8 亿/4.4 亿/5.2 亿，同比增长50%/17%/17%。我们给予米高集团目标价8 港元，对应2025 财年预测PE 倍数13.4 倍，首次评级买入。

风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期；