澳大利亚扬煤（3668.HK）：格罗夫纳煤矿火灾事件后更高的煤炭价格假设

我们认为，澳大利亚昆士兰州格罗夫纳冶金煤矿(英美资源集团拥有)在6月下旬发生地下火灾后停产的情况将持续数月。我们估计，暂停出口将导致全球焦煤出口量减少约0.8%，这可能会转化为更高的MET煤炭价格，并对兖煤澳洲(YAL)起到积极的催化作用。我们预计，当一些合约在未来几个月重新定价时，较高的现货价格将提振日航在2H24E和1H25E的ASP。在上调了我们的ASP预测后，我们将2024E/25E的收益预测上调了7%/9%。我们基于净现值的交易价格从港币40元上调至港币45元。以6.5倍2024E市盈率和7.7%的收益率交易，我们相信该股对寻求安全边际和高股息的投资者具有吸引力。维持买入。

事件。6月29日，格罗夫纳梅特煤矿因甲烷气体着火而发生井下火灾，鉴于造成的严重破坏，煤矿可能需要几个月的时间才能恢复运营。格罗夫纳矿的年产能为500万吨。2023年，该煤矿生产了280万吨MET煤，相当于2023年全球MET煤出口量的0.8%(349吨)。

煤炭价格企稳。基准半软焦煤价格(SSCC)价格在2014年第一季度同比下降~28%/~9%，至每吨152美元/140美元。我们预计价格在事件发生后会稳定下来。我们将我们对兖煤的2024E/25E符合煤炭价格的假设上调了11%/8%(定价影响通常落后几个月)。

主要风险：(1)煤炭价格进一步下跌；(2)单位成本反弹；(3)不利天气影响生产