统一企业中国(00220)市场领先食饮制造商，外延渠道布局，内拓产品升级

市场领先食饮制造商，外延渠道布局，内拓产品升级饮料业务品类丰富，加快拓展餐饮渠道、礼盒和家庭消费场景。统一企业中国作为市场领先的饮料及方便面制造商，2023年饮料/食品分别实现营收178亿/98亿。根据灼识咨询统计，即饮软饮行业餐饮渠道占比约15%。公司选择冰红茶、鲜橙多等品类，以共享大包装或者拉罐包装为抓手，积极拓展BC类餐饮门店，同时也在积极选择仙草、凉茶等更适合餐饮渠道的品类进行开发。果汁饮料、奶茶等产品加速三四线礼盒消费和家庭消费场景布局，公司积极完善饮料业务多品类布局，咖啡事业部持续雅哈品牌建设，包装水行业聚焦爱夸品牌，继续深耕上海市场。

双品牌双价格带应对无糖茶业务快速发展。公司推出茶里王、春拂绿茶两大品牌分别定位6元/4元价格带，母公司统一集团旗下无糖茶品牌产品力强，作为中国台湾无糖茶行业市占率第一的品牌，产品口味丰富，基本涵盖所有茶叶口味。公司研发团队保持定期与母公司的交流，顺利打通渠道资源，未来有望加快新品导入，无糖茶业务有望迎来收入加速。茄皇系列增长强劲，继续推动方便面业务结构升级。方便面市场近年来需求承压，根据世界方便面协会统计，2023年方便面需求量与2011年基本一致。公司过去几年的方便面增量更多来自于以汤达人为首的五元以上产品占比提升。近期新品茄皇增长势头强劲，推出三年来营收复合增速呈现翻倍增长，2023年销量超10亿，有望成为公司新一轮增长曲线。复盘公司历史ROE表现：1)2012-2020年，尽管公司净利率稳步提升，但由于公司产能释放以及主动减少借债，导致ROE的提升并不明显；2)2020年以来，因原材料压力，公司净利率下行，但是得益于资产周转率的提升，公司ROE已经达到历史最高的12.6%。观察到近期的原材料价格已经有所回落，考虑到公司大幅Capex时期已过，未来销量增长带来的产能利用率的提升，以及拓展餐饮、礼盒等场景对于淡季产能利用率的提振，我们认为公司ROE仍有持续的提升空间。

首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司24-26年归母净利润分别为17.5亿、19.2亿、20.5亿，分别同比增长5%/10%/7%。当前股价对应PE分别为16x、15x、14x。我们采用相对估值法，给予公司2024年可比公司平均PE=18x，对应目标市值342亿港元，较2024年6月27日收盘市值仍有12%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。

股价表现的催化剂：产品放量超预期，渠道拓展超预期

核心假设风险：渠道的风险、原材料成本波动、食品安全问题