一大担忧愈演愈烈，严重影响美国经济！

美国消费面临挑战

CNBC最近就做了一个企业CFO调查，结果有重大发现。CFO们对于经济越来越没信心了。那么这是否意味着，其实现在的经济远没有我们想象的那么好，很快就要恶化了呢？我们一起来看一下。

根据CNBC最新的CFO圆桌调查，有54%的CFO认为，未来最大的风险是消费需求下滑，而这个比例在上个季度还只有37%，去年同期则为18%，出现了显著的上升。一位匿名的金融服务机构CFO就指出，他们公司的数据显示，虽然消费者们还在旅游，也还在出去吃饭，但消费的金额在逐渐下滑。CFO还说，消费者的行为出现了一定的变化，他们不像以前会突然大幅削减某个领域的消费，而是逐渐降低，试图用更便宜的方法满足需求。另一个食品公司的CFO就表示，他们现在公司的首要任务是注重性价比，甚至提出了‘性价比战争’这样的说法。

在美国银行伦敦的投资者峰会上，沃尔玛的CFO就提到，二季度，和去年同期对比起来，会是今年最难的一个季度，而且特别强调会和今年一季度完全不一样。Target也宣布会在今年夏天进一步降价，体现了企业们对于消费者的挤压，感受是越来越明显了。

一些分析就指出，出现这样的现象，是因为美国劳动力市场并没有显著的弱化。人们还有收入，只不过在高通胀的环境下，发现自己买到的东西越来越少，所以就在变得越来越抠，也就是说，如果未来劳动力市场突然恶化，那么这些本来就勉强自己的消费者，可能就会突然消费不起了。这就可能会造成消费数据暴跌，经济增速跳水的情况。

CFO们则普遍认为，劳动力市场不会突然恶化。他们在调查中，预计通胀的下滑会更缓慢，所以利率会保持在更高的位置。42%的CFO认为通胀在2026年以前，都不会回落到2%的目标，只有29%的人认为2025年上半年就能够达成。通胀维持的时间更长，一部分是因为供应链和疫情前相比出现了显著的变化，企业们更追求安全和稳定性，另一部分则是因为上面提到的消费。消费如果没有显著下滑，那么价格也就很难快速回落。

最近克利夫兰联储的经济学家就表示，如果经济不衰退，那么通胀回到2%可能还需要3年，也就是要到2027年，美联储才完成目标。他解释道，最后一公里会很难，在没有外部压力的情况下，通胀就变成了企业和消费者的最后博弈。首先需要明确的是通胀还是正的，也就是说物价还在上涨，问题就是能涨多少。企业们为了不想要利润萎缩的太厉害，会不停测试最大限度的涨价幅度，而这又会反过来让消费者要求企业提升工资，那么企业一旦提升了工资，就想要尽可能通过涨价来回收增加的成本。如果谁都不愿意妥协，那么这就会造成通胀的内生力量，起码会让指标保持顽固。

这在历史上也有证明，在2012年-2019年期间，PCE12个月的截尾均值只出现了0.5%的波动，而这中间有6年的时间。

CFO们在调查中，还表达了对于整体经济和长期利率的看法。鉴于这样的通胀预期，92%的人认为，10年期国债利率会在今年一直维持4%以上，而上个季度，这样的预期不到一半。有三分之一的CFO认为经济可能会实现软着陆，比上个季度下跌了15%。还有54%的CFO们认为经济可能已经衰退了，或者正在准备衰退，可能在今年下半年到明年下半年之间发生。还有58%的CFO认为Trump会当选，而拜登只有12%。

阿吉认为，这份调查有一个矛盾。一方面CFO们担心消费者需求下滑，但另一方面又认为通胀会更晚回落，这两者很难同时出现。不过，通过CFO们的顾虑，我们也能看出未来美股上可能最值得关注的风险，那就是盈利增速下滑，利润率受到挤压。需求下滑会影响营收增速，也会影响企业们能够涨价的空间，而通胀顽固则会冲击成本，挤压利润率。所以未来这两者可能会造成市场的估值调整，造成下跌，值得注意。

另一边费城联储的调查，也在进一步验证CFO们对于消费需求的顾虑。调查统计了年收入超过10万的美国人，里面有超过三分之一的人，对于未来半年钱到底够不够花有顾虑，担心无法收支平衡，而去年同期则为28.7%，出现了不小的上升。其中财务最健康的一批人，也就是过去一个月能把账单都付清了的人，情况也在显著恶化，担心入不敷出的比例从原来的20%不到，上升到了超过25%。这些人一般来说年收入都超过15万。 

那么为了应对担忧，有超过三分之一的高收入人群就选择降低消费。图中是联储调查的结果。黑色代表全体消费者，蓝色则代表年收入超过15万的人群。可以看到降低休闲消费，像外出吃饭，看电影是所有消费者的首选，但也有不少的人开始选择降低食品和医疗等必需的消费。还有向亲朋好友借钱，少付账单等。高收入的人则更多选择找第二份工作，或者从退休金里面拿钱。

如果看调查当中，对于财务压力变化的统计，可以发现一些有趣的现象。最直接的观察就是所有人，不管是年龄、性别、族裔和收入水平，压力都在变大，其中黑人的财务压力涨幅最大，为6.2个百分点。另一个就是并不是收入越高压力越小，图中年收入15万以上的人，压力增长比所有其他收入水平的人都要大，只是绝对比例上还是更低一些，只有不到7%的人付不起账单。

阿吉认为，一份调查还不能下很明确的结论，但当多份数据都指向一点的时候，结论就很明显了，那就是消费者确实在回撤。这对于通胀显然是个利好，但同时也提升了下半年美股营收增长的风险，特别是消费股，值得注意。我们还需要观察的是，当消费股营收放缓的时候，是否会造成进一步裁员，导致失业率上升，引发更大的经济问题。

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