巨子生物(2367.HK)：618战绩突出 两大品牌强势能

可复美、可丽金两大品牌618 表现突出，上调全年盈利预测公司618 期间可复美、可丽金两大品牌取得亮眼战绩，全渠道全周期GMV同比增长分别超60%/100%。23 年可复美/可丽金品牌营收分别在28/6 亿元，相较国内头部护肤品牌还有很大发力空间（23 年TOP1 护肤品牌兰蔻终端零售额160 亿元，欧睿）。可复美胶原棒大单品仍未到天花板，此次618依然维持快速增长，焦点系列/秩序系列有望贡献后续新增长潜能；可丽金体量尚小，伴随胶卷面霜/胶卷眼霜/嘭嘭次抛/胶原大膜王等单掐，潜力可期。

618 销售亮眼，上调24-26 年归母净利润至18.59/22.89/27.43 亿元（前值18.15/22.73/26.72 亿元），可比公司Wind 一致盈利预测24PE30 倍，24H2，公司重组胶原蛋白液体/固体制剂有望获批，考虑到医美终端市场差异化材料的合规优质供给稀缺，获批后医美业务有较大业绩释放弹性，给予24 年31 倍PE，目标价HKD60.36 元（人民币兑港元汇率1.0758），维持买入。

可复美618 期间全渠道高速成长，我们预计胶原系列为增长主力据生意参谋、电商罗盘等数据，截至24 年6 月20 日，可复美活动期间全渠道全周期GMV 同比增长超60%，其中天猫/抖音/京东/唯品会GMV 同比增长分别为50%+/65%+/100%+/200%+。分产品系列来看：1）敷料：产品力突出，维持稳健增长，我们预估GMVyoy 超两位数。2）胶原修护系列：

胶原棒作为收入占比最高的明星单品位列天猫面部精华/修复精华等多类目位列国货TOP1，增速亮眼；胶原贴/胶原乳/胶原冻膜等产品亦在发力。3）秩序系列：可复美秩序点痘棒位列天猫修复精华新品榜TOP1。4）焦点系列：焦点面霜位列天猫面霜新品榜/抖音品牌胶原蛋白霜人气榜TOP1。

可丽金618 期间GMV 增长强劲

据生意参谋、电商罗盘等数据，截至24 年6 月20 日，可丽金活动期间全渠道全周期GMV 同比增长超100%，其中天猫/抖音/京东/唯品会平台GMV同比增长分别为70%+/300%+/200%+/170%+。可丽金胶卷面霜位列天猫紧致面霜新品榜TOP4，抖音品牌胶原蛋白面霜人气榜TOP2。可丽金胶卷眼霜位列抖音胶原蛋白眼霜人气榜TOP1。可丽金胶原大膜王GMV 同比增长超100%，位列天猫涂抹面膜热销榜TOP4。可丽金嘭嘭次抛GMV 同比增长超60%。据公司官网，品牌曝光量达3.2 亿+次，胶卷系列上线美丽修行百人实测，两款产品好评率高达99%，用户口碑良好。

风险提示：医美产品获批进度较慢；销售费用率提升；市场竞争加剧。