EVERBRIGHT Environment（257.HK）：稳定运营提供可观收益;升级至收购

过去两年，由于低迷的参考薪酬和对地方政府财政恶化的担忧，中东欧的股价遭受重创。随着新项目建设的放缓，随着IFRIC 12的S会计影响减弱，中东欧的盈利能力正在向实际数字靠拢。该公司今年有望公布历史上第一个正FCF，加强其资产负债表和股息支付能力，如果不是意愿的话。我们将CEE评级从持有上调至买入，新TP为4.50港元，意味着2024年股息率为5.4%。

评级的关键因素

操作更新。MGMT。预计2022-23年最糟糕的情况已经过去，垃圾处理费的应收天数在年初预算之内。该公司的目标是在2024年新增3000tpd垃圾转化能源(WTE)项目和255ktpd废水处理(WWT)项目，分别同比增长2.2%和4.6%。扩张放缓使中东欧在2024年的资本支出上限为60亿港元左右，调整后的OCF有望超过80亿港元。中东欧可能实现成立以来的首次正FCF(2023年：-2.8亿港元FCF)。强劲的现金流可能有助于中东欧逐步补充其资产负债表(2023年底调整后净杠杆率为140%)，同时轻松保持目前的派息率(30-32%)，如果在没有重大并购的情况下不在某个时候提高派息率的话。

通过为离岸贷款再融资而持续节省的成本。中东欧的财务支出在过去两年达到峰值，并可能在未来几年开始下降，因为1)资本支出放缓；2)积极的再融资活动。据管理层表示，该公司已将大部分离岸港元兑美元借款再融资至在岸或离岸人民币。我们认为，由于在岸借款的年利率一般在2.7%至2.8%之间，积极的管理应该有助于在2024年实现进一步的节省。

股息收益率提供。我们认为，中东欧的核心WTE和WWT部门是环境领域相对稳定的业务，场外风险敞口有限，运营波动有限。我们认为，随着IFRIC 12下的建筑收入/利润下降，其收益可见度正在增加，这转化为DPS的可见度，应该受到寻求收益率差距的投资者的欢迎。

评级的主要风险

营业利润率低于预期；破坏价值的并购估值

升级为购买。我们的预测基本保持不变，而基于贴现现金流的TP上调至4.50港元，主要是因为债务假设成本较低。我们的新TP意味着2024E股息率为5.4%，我们认为与中东欧稳定的运营环境相比，这仍然是合理的。