【券商聚焦】建银国际削康方生物(09926)目标价4.7% 指市场反应过度 料股价已超卖

金吾财讯 | 建银国际发研报指，5月24日，因市场对康方生物(09926)AK112在ASCO 2024摘要中发布的针对非小细胞肺癌（NSCLC）治疗的III期临床试验（HARMONi-A）的无进展生存期（PFS）数据作出反应，令股价大幅下跌约35%。该行认为市场对此结果的反应过度，因为市场尚未充分考虑AK112的其他临床成功，包括其针对另一适应症的早期批准，或其他药物的成功，特别是AK104。AK112的整个研发进程和康方生物的研发管线价值并未仅由单一数据点所完全定义，因此，市场可能需要重新评估这些长期内在研药物的整体潜力及其对公司价值的正面影响。

该行续指，在公司股价大跌的同日，AK112与化疗联合治疗的药物提前获内地批准上市，用于治疗NSCLC患者。该行将AK112在2024-2026财年销售额预测分别上调了16%/5%/17%至3.86亿元/14亿元/18亿元(人民币，下同)。将AK112的峰值销售额从51亿元调高至58亿元，预计在2029财年末达成。另外，考虑到国内政策对过度药品营销的抑制以及AK104在2023财年销售的高基数，相应下调了AK104在2024-2026财年销售额预测12%/17%/11%至16亿元/21亿元/31亿元。

基于此，对康方生物2024-2026财年总收入预测下调7%/8%/2%。鉴于2025年至2026年AK112商业化、推广和销售所需的更高成本，将2024-2026财年运营支出占销售额比率预测分别上调10个百分点/10个百分点/8个百分点，将2024财年调整后净亏损预测从亏损4.39亿元调整为亏损5.98亿元，2025财年的调整后净利润预测从6.06亿元下调至1.66亿元，2026财年从18亿元下调至14亿元。

该行将公司目标价从59.00港元下调至56.20港元，以反映市场对中国主要生物科技股的担忧及相关不确定性。鉴于股价波动较大，暂时将康方生物从首选股名单中移除，但基于其稳固的基本面、有前景的临床管线——尤其是AK112的商业化与销售，以及作为中国双特异性抗体领导者的地位，该行依然持正面看法。维持“跑赢大市”评级，认为该股已超卖，随着市场更全面理解AK112第三阶段临床试验的结果（于2024年第二季度末发布），包括AK112与Keytruda的直接对比，股价有望反弹。