财报前瞻 | 哔哩哔哩Q1收入料同比增长12%！广告和直播助推公司主要增长

哔哩哔哩-W（09626.HK/BILI）将于5月23日周四披露一季度财报，东方证券预期其24Q1营收达56.7 亿，同比增长12%，广告和直播助推公司主要增长。

毛利率预期达 27.9%，同比增长6.2%

24Q1毛利率预期达 27.9%（同比+6.2%，环比+1.8%）。

24Q1销售费率预期为 16%，管理费率预期为 8%，研发费率预期为20%。

24Q1经调整营业利润：预期达-5.8 亿（同比-45%，环比-8%），实现持续 减亏。预期 24Q3non-gaap 营业利润有望转正。

广告业务收入同比增长27.9%

哔哩哔哩-W24Q1预期达 16.3 亿（同比+27.9%,环比-15.7%）。广告收入占整体收入 比例由去年同期 25%提升至 29%，有效带动公司毛利润的提升。

• 供给端：预期 DAU 增长叠加混排等新技术手段带来 VV 和 ad load 提升。
• 需求端：预期游戏内容供给增长带来需求增长，汽车/数码/家具家电需精细决策的品类，以及网络服务 /教育/金融等依赖线上转化的品类会有较大的增速。

直播&VAS业务收入同比增长15%

哔哩哔哩-W24Q1预期达 24.8 亿（同比+15%，环比-13%）。其中直播收入是 增值服务收入增长的主要驱动力，23Q1 主要涉及到疫情放开基数较低，因此同比我 们预期有较高增长。大会员收入预期保持稳定。 

游戏业务收入有所下滑

24Q1预期达 10 亿（同比-11.5%，环比-0.5%），同比主要系老游戏有所下滑。Q2 预计有三款产品上线：二次元策略战棋《物华弥新》（4.19），策略类游 戏《三国：谋定天下》（4.30），卡牌类游戏《炽焰天穹》（6.30）。预计新产品 于 24Q2 开始贡献增量。 

盈利预测与投资建议

哔哩哔哩-W商业化路径清晰，广告受益于垂直领域精细化运营增长亮眼。直播业务持续对up 主和用户进行转化，增长优于行业水平。新游戏预期于 Q2 上线开始贡献增量。

预计公司 24~26 年收入分别为 260/287/310 亿元（原 24/25 年预测值为270/301 亿元，因游戏上线延期，下调收入预测），根据可比公司 24 年调整后平均PS 均值 2.1x，给予目标价 141.14HKD（127.89 CNY），汇率 HKD/CNY=0.91，维持“买入”评级。

风险提示

用户增长不及预期；成本管控不及预

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。