三一国际（631.HK）：1 Q24疲软后预计趋势好转

由于采矿设备和新兴产业的疲软抵消了物流设备的增长，三一集团24季度净利润同比下降(-21%)超过了我们预期的-15%。展望未来，由于(1)出售机器人业务后亏损减少；(2)宽体卡车、大型矿用卡车和物流设备在海外市场保持强劲；以及(3)在政府设备升级政策的推动下，港口设备订单在下半年可能加速，我们看到了改善的趋势。我们将2024E/25E的收益微调了-5%/-2%。维持买入，新TP为7.9港元(基于不变的11倍2024E市盈率)。

24财年第一季度业绩重点。营收同比下降6%，至51亿元人民币(采矿设备：28亿元人民币，同比-26%；物流设备：18亿元人民币，同比增长23%；油气设备及新兴产业：5.6亿元人民币)。净利润同比下降21%，至5.16亿元人民币，原因是油气设备和新兴产业在2014年第一季度出现亏损。

国内物流装备受益于装备更新换代政策。在业绩公布后的电话会议上，三一透露，中国(三一的客户)的主要港口已经提出了升级港口设备的计划，例如将小型柴油港口机械(NES II)更换为电动型号。三一有信心从东经2H24E开始获得强劲的订单。

海外增长依然令人振奋。对于宽体卡车，三一在4M24交付了约200辆，全年目标是实现1800辆，相当于约26亿元人民币(含增值税)的销售额。对于大型矿用卡车，由于与产品相关的一些问题，在2014年第一季度交付不顺利，但这些问题已经得到解决，预计从6月份开始交付速度将加快(目前积压约70辆，价值6亿元人民币)。在物流设备方面，伸缩式处理机的销售额在24年第一季度翻了一番以上。我们继续将伸缩式搬运机视为今年的关键增长动力。

2024年国产采矿设备仍有增长机会。在中国，尽管行业在24年第一季度出现下滑趋势，但三一仍设法实现了掘进机市场份额的一些增长。对于联合采煤机(CCMU)，三一认为，越来越多地采用纯水液压支架将推动CCMU今年的增长，这可能会抵消掘进机和宽体卡车的疲软。三一集团预计今年国内采矿设备市场将增长0-5%。

太阳能在可预见的未来仍是一个拖累因素。三一目前拥有5GW的晶体生长/晶片切片/太阳能电池产能，以及1.5GW的组件产能。三一今年的目标是交付3-4GW的模块。在EPC方面，三一的目标是今年完成800兆瓦的EPC项目。鉴于太阳能供应链定价的持续下降，我们仍预计全年将出现亏损。