财报前瞻 | 电商驱动快手Q1利润超预期高增！估值具备向上弹性

本文来自光大证券，分析师付天姿、赵越

• 用户：活跃用户数增势稳健，短剧等内容助力用户粘性居高位

预计 24Q1 快手-W DAU 3.91 亿（yoy+4.5%），MAU 6.9 亿（yoy+5%），DAU/MAU=56.9% （yoy-0.3pcts），每 DAU 日均使用时长 124.9 分钟（yoy-1.5%）。24Q1除春节外，整体并非用户旺季，但公司通过以短剧为代表的多样化内容供给，有 望保持高用户粘性。AI 技术赋能，推荐算法精准度提升带来更优的用户体验。

• 商业化：预计快手-W 24Q1 线上营销收入 165.0 亿元（yoy+26.3%）

电商生态 持续向好带来商家投流意愿增强，快手-W基于行业属性的精细化运营策略、营销 产品能力持续提升。快手-W电商 GMV 的高增长预计继续带动内循环广告强劲增长。在消费逐步复苏大背景下，部分广告主预算有望得到恢复，外循环效果类 广告有望保持恢复势头。预计单季总用户时长约 743 亿小时（yoy+2.9%）。

• 预计快手-W 24Q1 其他收入（主要为电商）40.1 亿元（yoy+41.4%）

预计电 商 GMV 达 2,904 亿元（yoy+29%），电商货币化率 1.38%（yoy+0.12pcts）。 24 年快手-W“38 购物节”期间订单量同比增长 28%，泛货架场 GMV 同比增长 145%，大促、泛货架、品牌直播有望促进电商 GMV 在 24 年持续增长。

• 预计快手-W 24Q1 直播业务收入 84.4 亿元（yoy-9.5%）

行业监管预计将常态 化，快手-W主动进行一定的内容调整和平台治理。直播为公司的其他“直播+” 的业务，包括快聘、理想家等提供底层的技术能力，仍为公司重要的业务组成。 

• 财务：毛利率预期改善显著，获客成本&人效持续优化

预计 24Q1 快手-W实现 总收入 289.4 亿元人民币（yoy+14.8%），经调整净利润 34.4 亿元（vs 一致 预期 31 亿元，23Q1 4200 万元），经调整净利率 11.9%（yoy+11.7pcts）。

1）预计 24Q1 毛利率 52.8%（yoy+6.4pcts），高毛利电商和广告业务增长 强劲。2）预计 24Q1 销售/管理/研发费用率32.5% /3.0% /10.4%（分别 yoy-2.1 pcts /-0.6 pcts /-1.2 pcts）。春节短视频获客旺季，公司保持降本增效战略， 整体获客 ROI 改善，24Q1 有望保持单位新增用户获客成本稳健。持续推进人 效优化，21Q2 以来股权激励支出持续减小，23Q4 股权激励支出 yoy-41.3 %。

• 盈利预测、估值与评级：

直播电商仍有红利，在其推动下，24Q1 预计内循环 广告、电商业务保持较快增长。公司已经进入利润释放期，平台治理、组织架 构、投放策略优化下，用户获取、留存效率持续提升，人效持续优化，经调整 净利润率有望在后续季度持续改善，我们上调公司 2024-25 年经调整净利润 预测至 161.0/ 233.2 亿元（相对上次预测分别+2.4%/ +0.8%），新增 2026 年经调整净利润预测 297.3 亿元。快手粉丝和达人间形成的情感联系、信任感 更强，具备长期变现潜力，维持目标价 89.1 港元，维持“买入”评级。

• 风险提示：

用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化 进展不及预期风险，第三方数据与实际数据存在偏差风险

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。