财报前瞻丨理想汽车Q1营收料同比增长36%，机构看好其市占率在L6的带动下继续提升

理想汽车 $02015.HK / $LI 将于5月20日发布2024财年第一季度财报，根据彭博分析师的预期，理想汽车Q1营收为255.8亿元人民币（同下），同比增长36%；调整后净利润为15.9亿元，同比增长13%；每股收益为1.61元，前值0.45元。

近期共有位26分析师给出理想汽车“买入”及以上评级，平均目标价格45.88美元。

以下为天风证券最新研究报告：

天风证券认为，市场淡季销量/收入增长放缓，毛利/单车利润或下滑。随着政策/补贴的陆续出台、行业需求释放、叠加理想新产品L6 的爬坡，我们判断理想市占率有望进一步提升，规模效应带动平台成本降低，从而维持20%的毛利率水平。

我们预计24Q1 汽车销售收入234 亿元，同比+27.7%，总收入预计243 亿，同比+30%；毛利率为20.3%，上个季度毛利率23.5%；调后归母净利润预计15 亿元，同比+7%，对应调整后单车利润或下滑至1.9 万元左右。

销量/新车情况：

理想24Q1 共交付80400 台，同比+53%；4 月理想交付量2.58 万辆，同比+0.4%。一季度销量增速放缓的背景下，或认为竞争格局恶化、理想竞争力下滑等，我们认为更多是淡季需求（beta 层面因素）导致，伴随政策/优惠补贴刺激需求，5 月或为今年旺季起点，从而带动789 车型销量上涨。理想于4 月18日发布理想L6，截至5 月5 日定单超过41000 台，如我们此前所预期L6 将是理想产品价格带下沉与今年增量的核心主力车型，我们维持预期看好其在25-30w 市场突破理想单车月销新高，维持稳态月销预期1.5-2 万辆。

盈利情况：

预计Q1 毛利率下滑至20%左右，单车利润或因淡季销量与老款车型的优惠补贴而有所下滑：我们预计24Q1 毛利率下滑至20.3%，上个季度毛利率23.5%，核心原因是789 老款降价导致ASP 下滑；调后归母净利润预计15 亿元，同比+7%，对应调整后单车利润或下滑至1.9 万元左右。

降价后的毛利预期：2024 年4 月22 日理想公布在售车型全新价格体系：L 系列定价下调1.8-2 万、Mega 下调3 万至53 万起。降价后单车收入预计下滑至28.5-29万元，我们预计单车成本为23 万元左右，对应全年汽车毛利率依然为19-20%。

24 年智能化观点：城市NOA推进或提速，加大马力投入智能化研发！理想正加大投入力度，补齐智能化方面的短板，目标于25 年理想智驾研发团队规模预计由目前的约900 人扩张至超过2500 人。我们判断，在理想BEV 模型、TIN 网络和NPN特征等能力加速成熟的趋势下，或有潜力加快对智能驾驶第一梯队竞争对手华为和小鹏等公司的追赶。我们认为理想的优势在于其1）L 平台统一体系的智能驾驶硬件平台以及其庞大的规模效应；2）全栈自研能力和强大现金流支撑的稳定研发投入。虽然目前自动驾驶能力推进节奏弱于华为、小鹏两家车企，但仍是最有力的竞争和追赶者之一，同时意味着其在技术实力上将持续拉开与传统车企的差距。

我们强调未来3 年智能化或成为车企的最核心竞争力，来自头部新势力车企的技术+数据飞轮将构筑更深的产品力壁垒。

投资建议：

近期理想面临大波动调整，我们认为核心原因为Q1 的淡季销量与新纯电平台Mega 不及预期；我们判断市场或过度悲观地判断理想全年销量与利润，对竞争格局恶化上或存在误判（理想的市占率并未显著下滑）。我们判断随着2Q L6的爬坡，理想市占率有望进一步提升。我们预计今年销量60-65 万辆，其中L789或恢复至3-3.5 万月销，L6 预计1.5w 以上，剩下三款纯电车型预计H2 上市。考虑到经济情况的不确定性、行业竞争或加剧以及车型降价，我们预计公司24/25 年收入1809/2255 亿元（前值2094/2833 亿元），预计24 年调整后净利润159 亿元（前值177 亿元）。基于24E PE 估值18x，我们调整目标价为155 港元，维持“买入”评级。

风险提示：汽车售价波动导致的毛利风险；今年新车型不及预期；新能源行业与政策不及预期等

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。