【东吴晨报0507】【宏观】【个股】银轮股份、吉利汽车、长川科技、新泉股份

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宏观

“五一”消费打几星？

“五一”假期在创同期新高的客流量与出游花费中圆满收官，但消费的“价不及量”、票房的同比微升、旅游的市场“下沉”均反映这次五一消费相对清明假期有些“星位不足”。我们认为客单价回落的背后，依然反映的是消费没有走出结构上的分化——复苏集中在出行、且消费集中在假期。至少从社零数据来看，假期似乎占用了节前与节后一个月的消费“额度”，社零在3月、7月、11月“淡季效应”在疫后愈发明显，这也反映了扭转居民整体偏谨慎的消费倾向并非“一日之功”。具体来看：

旅游消费：“价”在追“量”。文旅部公布的全国五一消费数据显示，出游花费同比增速12.7%，大于出游人次增速的7.6%，但对比2019年同期来看，价的修复依然缓慢，人均消费仅为2019年同期的88.5%。不少地方省份涨价效应明显：四川、北京、福建及新疆五一假期旅游同比增速均快于客流量。

同时，旅游消费结构也呈现“下沉”特点：据携程数据，本次五一假期包括安吉、桐庐在内的“县域”旅游订单增长最快，且三四线城市旅游订单增速也快于一二线省会城市，反映在出行需求集中释放的“拥挤”背景下，旅游“降级”、“错峰”逐渐成为游客出行的重要选项。

另外，受益于对外免签政策效力，入境旅游热度升温。据携程数据，本次五一假期入境游订单同比增长105%，中国单方面免签的12国及相互免签的新加坡、泰国，今年累计入境游客同比增长约2.5倍。文旅部数据显示“五一”假期入出境游客合计达367.2万人次，其中入境游客177.5万人次，出境游客189.7万人次，在更多国内居民选择出境游的背景下，火热的入境游客流能够一定程度上填补国内旅游收入。

出行：一边是追求“性价比”，另一边是追求“诗和远方”。五一期间的国内及国际航班执飞班次形成了一组鲜明的对比——国内航班执飞班次不及2023年同期，而国际航班执飞班次远超过2023年同期。我们认为大多数选择在国内出行的居民更在乎“性价比”；而全国范围内人均收入水平较高的高线城市居民选择了“诗和远方”。

为何说大多数选择在国内出行的居民更在乎“性价比”？与国内航班执飞班次表现略为逊色相对应的是，五一期间城市拥堵延时指数高于2023年同期。这说明更多居民选择了驾车出行、而非航空运输。

为何说高线城市居民选择了“诗和远方”？今年五一假期一线城市外出旅行的居民明显多于2023年，不过这次的“诗和远方”似乎多了个备选项——之前对于高线城市居民而言，低线城市往往是他们节假日出行的最佳目的地。但今年五一期间，三线及以下城市人口净流入规模不及2023年同期。结合五一期间国际航班执飞班次的攀升来看，高线城市居民的“远方”不仅是只有低线城市，现在还多了出国旅行这一“备选项”。当然，这不仅仅与一线城市居民的消费意愿复苏相关，另一大原因在于今年的五一假期比2023年更长，所以给了这部分人群选择“超长途”旅行的“底气”。

假期票房喜忧参半。截至5月5日，猫眼数据显示今年五一档总票房约为15.27亿，基本持平2023年同期的15.21亿和2019年同期的15.27亿，但与2021年同期历史高位16.7亿有较大差距。但好的一面在于，这次五一档期上线新片较少，且无明显“爆款”的背景下，不俗的平均单部票房表现也印证了服务消费的持续增长。

汽车销量回落，地产销售回升。节前车市热度回落，4月15日至4月21日乘联会口径乘用车零售销量同比下降13%，近期以旧换新政策与车展带来消费者的关注与期待，引发市场观望情绪延续。4月政治局重磅定调地产政策后，新房成交面积同比小幅回升，包括南京、上海、天津等多个高能级城市出台政策响应，有助于节后楼市销售回暖。

风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏、居民收入修复偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。

（分析师 陶川（金麒麟分析师））

银轮股份（002126）

2024年一季报点评

2024Q1业绩符合预期

全球化发展加速

投资要点

事件：公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入29.69亿元，同比增长16.22%，环比微降1.88%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长50.85%，环比增长13.61%。公司2024年一季度业绩符合我们的预期。

2024Q1公司业绩符合预期，归母净利润实现同环比增长。收入端，公司2024Q1实现营收29.69亿元，环比微降1.88%。从主要下游的2024Q1表现来看：国内狭义新能源乘用车批发194.56万辆，环比下降34.18%；国内重卡批发27.27万辆，环比增长33.41%；国际知名电动车企上海工厂批发22.09万辆，环比下降11.18%。毛利率方面，公司2024Q1综合毛利率为21.56%，同比提升1.38个百分点，环比下降1.38个百分点。费用方面，公司2024Q1期间费用率为13.19%，环比下降0.65个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.39%/5.30%/4.61%/0.89%，环比分别-1.41/-0.36/+0.77/+0.35个百分点。净利润方面，公司2024Q1实现归母净利润1.92亿元，环比增长13.61%，对应归母净利率6.45%，环比提升0.88个百分点。

“技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为8.49亿元、11.13亿元、13.71亿元的预测，对应的EPS分别为1.03元、1.35元、1.67元，2024-2026年市盈率分别为19.14倍、14.61倍、11.86倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。

（分析师 黄细里（金麒麟分析师）、刘力宇（金麒麟分析师））

吉利汽车（00175.HK）

4月银河+极氪稳步上量，新车爆款可期

投资要点

公告要点：吉利汽车4月批发销量153,267辆，同环比+34.87%/+1.61%。分品牌来看，吉利品牌销量118,451辆，同环比+34.76%/+0.25%，其中银河销量12,725辆，环比+24.94%；极氪品牌销量16,089辆，同环比+98.61%/+23.65%；领克品牌销量18,727辆，同环比+98.61%/+23.65%。

各品牌销量同比增加，全球化出海加速，银河+极氪稳步向上。1）销量：公司4月批发销量153,267辆，同环比+34.87%/+1.61%，同比大幅增加。2）燃料类型：公司4月新能源汽车销量合计51,428辆，同环比+72.15%/+14.82%，新能源产品渗透率为34%，同环比+7.25/+3.86pct，同/环比皆增加。3）品牌：4月吉利品牌销量118,451辆，同环比+34.76%/+0.25%，其中银河销量12,725辆，环比+24.94%，领克品牌4月销量18,727辆，同环比+98.61%/+23.65%；极氪品牌4月销量16,089辆，同环比+98.61%/+23.65%。4）海外：公司4月出口38,151辆，同环比+66.29%/+4.80%，同比高增，全球化持续推进，出口占集团销量比例为24.89%，同环比+4.70/+0.76pct。

北京车展多项核心新技术发布，新车型亮相未来销量可期。1）新车方面，熊猫卡丁预售开启，预售价4.89万。银河E5、银河L9、极氪009光辉版、极氪MIX等多款车型亮相北京车展，聚焦新能源，5万元以下至50万元以上全价格带全品类覆盖，其中银河E5/L9等定位主流细分市场，爆款可期。2）技术方面，吉利公布最新“硬件、系统、生态、AI”四位一体智能架构、吉利AI数字底盘、吉利11合1智能电驱、全新AI交互科技等多项新技术，覆盖整车底盘、智能化、电动化等多个维度，贯彻技术赋能产品的理念。3)价格方面，吉利5.1狂欢购限时补贴再加码，多款车型在政府补贴7000~10000元基础上，以旧换新至高补贴可至29000元，积极跟进行业竞争，保持市场份额向上。

盈利预测与投资评级：我们维持吉利汽车2024~2026年营业收入预期为2135/2581/3001亿元，分别同比+19%/+21%/+16%；归母净利润为79/115/138亿元，分别同比+49%/+45%/+21%；对应EPS分别为0.79/1.14/1.37元，对应PE分别为12/8/7倍，维持吉利汽车“买入”评级。

风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。

（分析师 黄细里、杨惠冰（金麒麟分析师））

长川科技（300604）

2023年报&2024年一季报点评

业绩短期承压，高研发投入带动新品放量

投资要点

23年业绩承压，24Q1显露复苏势头：2023年公司营收17.8亿元，同比-31%，归母净利润为0.5亿元，同比-90%，扣非归母净利润为-0.77亿元，同比-119%；2024Q1营收5.6亿元，同比+75%，归母净利润为0.04亿元，同比+107%，扣非归母净利润为0.02亿元，同比+102%。

毛利端整体稳定，高研发投入压制净利率：2023年公司毛利率为57.1%，同比+0.3pct；销售净利率3.4%，同比-15.2pct，主要系高研发投入，期间费用率62.6%，同比+23pct，其中销售费用率为8.8%，同比+2.2pct，管理费用率（含研发）为52.9%，同比+19.8pct，财务费用率为0.9%，同比+1.1pct；2024Q1毛利率为54.6%，同比-1.4pct，销售净利率为0.7%，同比+17.6pct。

合同负债&存货较为稳定：截至2024Q1末，公司存货为21.6亿元，同比+25%，合同负债为0.06亿元，同比+38%。2023年经营性净现金流为-7.44亿元，同比-702%；2024Q1经营性净现金流为-2.4亿元，同比+29%。

半导体测试设备平台型企业，内生外延成长空间持续打开：相较爱德万&泰瑞达，公司通过内生外延拓展业务面，成长空间持续打开：①测试机：模拟测试机已达领先水平，具备市占率提升、持续扩张的条件；23年数字测试机市场规模约为模拟测试机6-7倍，国产化率较低，公司前瞻性布局多年，持续放量彻底打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，2023年收购长奕科技（核心资产为EXIS）过会，实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力。③探针台：已成功开发一代产品CP12，募投项目重点加码探针台，2023年有望进一步贡献业绩增量。④AOI：公司并购新加坡STI，STI可为公司探针台等产品在光学领域技术难题的突破提供有力支持，STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持。

盈利预测与投资评级：考虑到研发费用、封测行业周期波动影响，我们预计2024-2026年归母净利润4.7（原值12.6）/7.7（原值17.8）/9.3亿元，对应PE为39/24/20倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

（分析师 周尔双（金麒麟分析师））

新泉股份（603179）

2024年一季报点评

2024Q1业绩符合预期

自主内饰龙头持续成长

事件：公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营业收入30.47亿元，同比增长40.24%，环比下降6.33%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长34.74%，环比下降16.73%。公司2024年一季度业绩整体符合我们的预期。

2024Q1业绩符合预期，同比延续高增长。收入端，公司2024Q1实现营收30.47亿元，同环比分别+40.24%/-6.33%。从主要下游客户2024Q1表现来看：国际知名电动车企上海工厂批发22.09万辆，环比下降11.18%；吉利汽车批发47.57万辆，环比下降10.45%；奇瑞汽车批发51.03万辆，环比下降15.42%；理想汽车批发8.04万辆，环比下降39.00%；国内重卡批发27.27万辆，环比增长34.80%。毛利率方面，公司2024Q1综合毛利率为20.10%，环比下降0.68个百分点，整体保持稳定。费用方面，公司2024Q1期间费用率为12.40%，环比提升1.71个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/5.47%/4.63%/0.59%，环比分别+0.59/+1.17/+0.10/-0.15个百分点。净利润方面，公司2024Q1实现归母净利润2.04亿元，同比增长34.74%，环比下降16.73%，对应归母净利率6.70%，环比下降0.82个百分点。

新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面具有明显竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，产品市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件等新产品领域持续延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，在墨西哥、斯洛伐克和美国等地陆续布局，有望成为全球化的汽车饰件龙头。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为11.22亿元、14.82亿元、18.77亿元的预测，对应的EPS分别为2.30元、3.04元、3.85元，2024-2026年市盈率分别为20.14倍、15.24倍、12.04倍，维持“买入”评级。

风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

（分析师 黄细里、刘力宇）