百胜中国(9987.HK)：高基数下同店略降 灵活店型拓店加速

本报告导读：

公司作为餐饮龙头同店表现相对稳定，中长期门店扩张驱动业绩增长，通过回购及分红提高股东回报。

摘要：

投资建议： Q1 业绩略超预期，维持公司2024-2026 年归母净利润分别为9.04、9.79、10.44 亿美元；考虑公司2024-2026 年将以股息和回购的形式向股东回馈30 亿美元，预计2024-2026 年EPS 分别为2.24、2.49、2.72 美元，同比+12%/+11%/+9%，对应PE 分别为16x/15x/14x.

维持增持评级。

业绩简述：2024Q1 总收入29.58 亿美元/+1%（剔除汇率+7%），经营利润3.74 亿美元/-10%（剔除汇率-5%），核心经营利润3.96 亿美元/+1%，净利润2.87 亿美元/-1%（剔除汇率+5%），经调整净利润2.87亿美元/-2%（剔除汇率+4%），每股收益+4%（剔除汇率+10%）。

高基数下同店销售略有下滑，季度新增门店数同比大幅增长。①系统销售：2024Q1 系统销售额同比+6%（肯德基+7%，必胜客+4%），主要得益于8%净新增门店的贡献，-3%同店销售额增长。②开店：

2024Q1 净增378 家门店（肯德基+307，必胜客+113）。其中肯德基加盟净增58，占肯德基合计净增门店的19%。2024Q1 年末门店总数15,022 家，其中肯德基10,603 家，必胜客3,425 家。③同店销售：

2024Q1 同店销售同比-3%（肯德基-2%，必胜客-5%），恢复到2019 年同期90%（肯德基90%，必胜客92%）。肯德基TC+4%，TA-6%（24Q1为42 元，19Q1 为39 元）；必胜客TC+8%，TA-12%（24Q1 为90 元，19Q1 为119 元）。④利润率：2024Q1 餐厅利润率为17.6%/-2.7pct，其中肯德基19.3%/-2.9pct，主要由于增加了高性价比的产品来推动客流量增长和工资成本的上涨，部分被有利的原材料价格所抵消；必胜客12.5%/-1.7pct，主要由于增加了高性价比的产品来推动客流量增长和工资成本的上涨，部分被运营效率提升和广告费用减少所抵消。

增加股东回馈力度。2024Q1 公司通过股票回购和现金股息的形式向股东回馈约 7.45 亿美元，创单季历史新高（其中回购6.81 亿，派息0.64 亿）。截至2024Q1，公司仍有约8.53 亿美元的回购授权可用于未来股票回购。

风险提示：开店不及预期，同店大幅下滑，消费需求疲软，行业竞争加剧。