WUXI APPTEC(603259):STEADY 1Q PERFORMANCE AMID CHALLENGING ENVIRONMENT

药明康德24年第一季度收入为人民币79.82亿元，同比下降11.0%，应占经常性净利润为人民币20.34亿元，同比增长7.3%，应占调整后非IFRS净利润为人民币19.13亿元，同比下降18.3%。第一季度收入/调整后的非IFRS净利润占我们2024年全年估计的20.4%/ 16.8%，均略低于历史范围。由于COVID商业项目的CDMO收入下降、定价侵蚀、测试和生物部门新设施的增加以及ATU部门的成本不断上升，24年第一季度非IFRS毛利率下降了2.3个百分点至38.7%，而非IFRS净利润率下降了2.1个百分点至24.0%。非新冠D & M收入（药明康德化学分部）24季度呈正增长，同比增长1.2%。尽管2024年开局充满挑战，但mgt.维持了2024年383 - 405亿元人民币的收入指引，预计同比增长2.7%至8.6%，不包括COVID-19商业项目的收入。此外，管理。重申调整后的非IFRS净利润率将与2023年水平保持一致。

TIDES业务继续成为重要的增长动力。第一季度，TIDES收入同比增长43.1%，积压业务同比大幅增长110%。2023年收入和积压均保持高基数强劲势头。经理。预计2024年TIDES业务收入将增长60%。此外，额外的22 k升固体肽合成器于2024年1月开始运营，总产能提高至32 k升。目前正在计划扩大江苏泰兴的新肽产能，以满足强劲的客户需求。

临床CRO和SMO业务适度复苏。2024年第一季度，临床CRO和SMO部门的收入同比增长11.0%，其中SMO收入同比增长26.4%。这一增长与多家国内临床CRO和SMO公司在2023年和2024年第一季度报告的上升趋势一致。中国临床阶段药物研发的需求预计将引领复苏，反映出23年第一季度以来海外市场的复苏模式。

在不确定性中稳固的客户关系。WiXI AppTok在24年第一季度增加了超过300家新客户，与23年第一季度的水平一致。令人鼓舞的是，全球前20名制药公司的收入达到27亿元人民币（约占总收入的34%），表明不包括COVID-19商业项目，同比增长4.2%。然而，管理。承认《生物安全法案》草案已开始影响药明康德在美国市场获得新客户和订单。

维持买入。考虑到地缘政治风险的不确定性，我们将TP从67.53元下调至53.23元（基于10年DCF模型，WACC为10.73%，终端增长为2.0%）。我们预测2024年E/25 E/26 E收入同比增长-5.6%/+10.0%/ +12.5%，调整后非IFRS净利润同比增长-12.4%/ +10.5%/ +16.4%。