WUXI APPTEC（603259）：在充满挑战的环境中稳定表现

无锡AppTec公布2014年第一季度营收人民币7，9.82亿元，同比下降11.0%，应占经常性净利润人民币20.34亿元，同比增长7.3%，应占调整后非国际财务报告准则净利润人民币19.13亿元，同比下降18.3%。2014年第一季度收入/调整后的非IFRS净收入占我们2024年全年预期的20.4%/16.8%，均略低于历史范围。非国际财务报告准则毛利率下降2.3个百分点至38.7%，而非国际财务报告准则净利润率下降2.1个百分点至24.0%，这是由于来自COVID商业项目的CDMO收入下降、定价侵蚀、检测和生物部门新设施的增加以及ATU部门成本的上升。非COVID D&M收入(在无锡化学部门)在2014年第一季度出现正增长，同比增长1.2%。尽管2024年的开局充满挑战，但MGT。坚持其2024年383亿至405亿元人民币的收入指引，预计同比增长2.7%至8.6%，不包括来自新冠肺炎商业项目的收入。此外，管理。重申，调整后的非国际财务报告准则净利润率将与2023年的水平保持一致。

潮汐业务继续成为重要的增长动力。在二零一四年第一季度，浪潮的收入同比增长了43.1%，而积压的订单同比增长了110%。收入和积压在2023年都从高基数上保持了强劲的势头。管理人员预计2024年浪潮业务的收入将增长60%。此外，额外的22K升固相肽合成器于2024年1月开始运营，将总容量提高到32K升。江苏泰兴正在计划扩大新的多肽产能，以满足强劲的客户需求。

临床CRO和SMO业务温和复苏。在2014年第一季度，临床CRO和SMO部门的收入同比增长11.0%，SMO收入同比增长26.4%。这一增长与国内几家临床CRO&SMO公司在2023年和24年第一季度报告的上升趋势一致。中国临床阶段药物研发的需求预计将引领复苏，反映了自23年第一季度以来海外市场观察到的复苏模式。

在不确定性中建立稳固的客户关系。Wixi AppTec在24季度新增了300多个客户端，与23季度的水平一致。令人鼓舞的是，全球最大的20家制药公司的营收达到27亿元人民币(约占总收入的34%)，不包括新冠肺炎商业项目，同比增长4.2%。然而，管理。承认，生物安全法草案已经开始影响无锡ATU在美国市场获得新客户和订单。

维持买入。考虑到地缘政治风险的不确定性，我们将TP从67.53元下调至53.23元(基于10年期贴现现金流模型，WACC为10.73%，终端增长率为2.0%)。我们预测2024E/25E/26E年度收入同比增长-5.6%/+10.0%/+12.5%，调整后非IFRS净收入同比增长-12.4%/+10.5%/+16.4%。