名创优品(9896.HK)：海外驱动IP提振 2024Q1业绩或超预期

维持“增持 ”评级。维持预计公司 2024-2026 年营收分别为173.56/209.80/251.01 亿元，经调整净利润分别为28.69/34.48/41.32 亿元。考虑到国内拓店单店有望匹配释放，海外加速拓店叠加IP 策略推进发力，成长空间可期，给予2024 年24.1xPE，维持目标价60.30港元，维持“增持”评级。

2024Q1 业绩或好于前期指引。考虑到海外直营市场表现有望超预期，我们预计2024Q1 公司收入增速约25%，对应营业收入约37 亿元；预计2024Q1 国内收入增速15%，海外直营/代理市场增速分别对应80%/20%。考虑到海外市场IP 策略推进，IP 产品销售占比持续提升，预计2024Q1 经调整净利率约为16-17%，经调整净利润约为6 亿元。

拓店如期推进，Chiikawa 引爆同店拉动可期。我们预计2024Q1 国内净增门店100 家，海外净增门店近100 家，符合全年开店节奏（全年国内计划净增350-450 家，海外净增550-650 家，直营代理占比1:1）。

Chiikawa 于3 月底全国快闪首发上新后销售火爆，预计公司将在24年享有IP 独家联名产品市场红利，有望复制2023 年Barbie 系列终端销售表现，支撑同店销售增长强于商圈客流表现，进一步提振加盟商开店与代理商拿货意愿，驱动业绩持续增长释放。

IP 销售占比提升仍有较大空间，IP 设计零售集团值得期待。基于：

①国内大店战略持续推进，高线城市门店持续扩张，有望带动IP 销售占比持续提升；②海外市场直营驱动，随着产品组合优化、IP 销售占比提升，经营杠杆逐步释放；③受益高利润率产品占比提升，驱动TOP TOY 毛利率提升；预计公司整体毛利率有望进一步提升，随着海外直营业务店效进一步释放，拓店加密经营杠杆释放，盈利能力仍有较大优化空间，驱动整体利润端释放提振可期。

风险提示：行业竞争加剧；拓店及店效表现不及预期风险。