北上高铁（601816）：24第一季度业绩超出预期;铁路网络业务亮点;安徽京福铁路亏损

2023个结果一致；1Q24个结果超过

京沪高铁公布2023年和2004年第一季度业绩。2023年营收同比增长110.4%至人民币406.8亿元，归属净利润同比增长至人民币115.5亿元，符合我们和市场的预期。

2014年第一季度营收同比增长13.1%至101.1亿元人民币(较19年第一季度增长26.2%)，股东应占净利润同比增长33.1%(较19年第一季度增长25.2%)至29.6亿元人民币，超出我们和市场的预期，我们归因于：1)网络业务好于预期；2)京富安徽大幅减少亏损。

观看趋势

网络业务是一个亮点。铁路网业务：2023年，铁路网业务营业额达到约9204万列车公里，同比增长66.2%，2019年同比增长16.5%；2023年铁路网业务收入同比增长74.6%，达到242.2亿元。我们认为，跨线列车运营的快速同比增长可能会在2024年继续下去。

客运业务：2023年，京沪高铁列车发送旅客5325万人次，同比增长209.1，与2019年基本持平。该公司2023年的客运收入约为160.8亿元人民币，同比增长215.6%，同比增长2.8%。

景福安徽在24年第一季度大幅减亏，接近盈亏平衡点。景福安徽在2023年发生了约9.66亿元人民币的亏损，为公司造成了6.28亿元人民币的亏损。基于二零一四年第一季度的少数股权，我们估计京福安徽于二四年一季度录得约4600万元人民币的亏损，按年下降约2亿元人民币，接近盈亏平衡点。

现金流显著改善；计息负债下降压低了财务成本。2023年，营业现金流达到210.8亿元人民币，同比大幅增长，创下历史新高。此外，该公司2023年的净偿债规模约为91.3亿元人民币。该公司2023年的利息支出同比下降16.4%，2014年第一季度同比下降19.5%。该公司在2014年第一季度的负债与资产比率为24.7%，比2003年第一季度下降了3.4个百分点。

财务与估值

考虑到网络业务好于预期，京富安徽的业绩和现金流显著改善，我们将2024年盈利预测上调9.1%至143亿元人民币(同比增长23.9%)，并引入2025年盈利预测162.7亿元人民币(同比增长13.8%)。该股目前的交易价格为17.6倍和15.4倍2024E和2025E市盈率。我们维持跑赢大盘的评级和6.14元人民币的目标价，这意味着21.1倍和18.5倍的2024E和2025E市盈率，提供19.9%的上行空间。

风险

天气条件复杂，出行令人失望；安徽京福铁路网业务令人失望。