中教控股(00839.HK)：内生增长稳健 高教需求增长驱动办学投入加大

公司1HFY24 业绩符合市场一致预期，派息稳定，股息率具有吸引力

公司公布1HFY24 业绩：收入32.8 亿元，同比增长18%；经调整归母净利润10.9 亿元，同比增长4.5%，均符合市场一致预期。公司宣布1HFY24派息约4.91 亿元（每股20.68 港仙），对应约45%的派息率和10%的年化股息率（截至2024 年4 月26 日收盘）。

发展趋势

内生增长稳健。公司1HFY24 收入同比增长18%，其中在校生人数同比增长9%，生均收入同比增长9%；截至2024 年2 月29 日，公司全日制新生人数同比增长8.5%至27.1 万人，主要得益于提前扩容量、提高教学质量、国际化产教融合等方面的投入，23/24 学年全日制注册新生人数达9.7 万人。分业务看，1HFY24 国内市场分部收入同比增长19%至31.8 亿元，主要由国内市场在校学生人数及生均收入增长带动；国际市场分部收入同比下滑2%至1.05 亿元。就业层面，报告期内公司校企合作数量同比提升至逾3,800 家，旗下学校输送应用型毕业生7.2 万人。学校方面，1HFY24 公司资本开支为20.3 亿元，主要系现有校区楼宇及山东省、广东省学校容量扩建。考虑稳健增长的高等教育需求，公司计划在原定的未来三年50 亿元资本开支的基础上追加投资30 亿元，对应原本的新增5.2 万名学生容量扩容至新增近8 万名学生容量，其中广州职业学院增加1.5 万名学生容量，肇庆、广州的本科校区各自再增加5000 人容量。我们预计今年公司资本开支或达到45 亿元，对应生均资本开支约10 万元，期望年均回报约为18%。

高教需求增加驱动办学投入加大。1HFY24，公司毛利率56.0%，同比下滑1.4 个百分点，主要由于校园建设投入及教师人员薪酬加大；经调整归母净利润同比增长4.5%至10.9 亿元，对应利润率33.3%，同比下滑4.4 个百分点，系新校区投入使用后管理及折旧费用增加。管理层表示，已于今年3月赎回全部可转债，目前集团有息负债率为24.7%，处于健康水平，且在手现金充足，截至2024 年2 月底公司现金及其等价物逾41 亿元。考虑到公司更积极的扩建计划，我们预计未来三年公司收入有望实现约15%的复合增速，经调整归母净利润略低于收入增速，或实现8-10%的复合增速。

盈利预测与估值

维持收入预测基本不变；考虑到办学投入增加，略微下调FY24/25 经调整归母净利润预测1%/1%至20.8/22.8 亿元。维持跑赢行业评级；考虑到市场估值中枢下行，下调公司目标价37%至6 港元（基于5.0 倍2024 财年经调整EV/EBITDA，现价交易于3.4 倍），较当前股价有41%的上行空间。

风险

高教行业政策超预期；招生和学费不及预期。