中国动向(03818.HK)：高基数致4QFY24流水同比回落

公司近况

公司公布4QFY24（2024 年1-3 月）经营情况：Kappa品牌零售流水同比下滑10-20%低段，同店销售同比下滑高单位数。截至3 月末，Kappa品牌店铺合计1,012 家。

评论

高基数致Kappa 品牌4QFY24 零售流水同比下滑。虽然季内有春节等传统消费旺季，但由于1Q23 零售环境好转带来的较高销售基数（4QFY23 零售流水同比增长10-20%中低段），4QFY24 Kappa 品牌零售流水同比下滑10-20%低段。公司持续深耕全渠道战略目标，优化线下渠道布局与强化业务体系协同，加强渠道管理的效能和效率，期内Kappa 品牌同店销售在高基数下同比下滑高单位数，Kappa 品牌店铺净关3 家至1,012 家。

一季度服装消费受基数波动影响，运动鞋服消费景气度有望逐步提升。一季度包含春节等传统消费旺季，虽然有节庆促销氛围带动，但2023 年初零售环境好转带来了基数扰动。据国家统计局，1-2 月、3月服装、鞋帽、针纺织品类零售额分别同比增长1.9%、3.8%。若剔除基数影响，1-2 月、3 月纺服类社零较2019 年同期CAGR 分别为2.8%、3.3%。虽然居民消费情绪偶有波动，但我们认为运动鞋服仍为行业中景气度较高的子板块，消费者也更加注重运动健康。临近2024年巴黎奥运会，我们预计运动品牌将积极进行奥运营销投放，并配合推出新产品，同时随着基数进一步回落，运动品牌流水增长有望逐步好转。

深耕年轻消费群体，致力于成为运动时尚头部品牌。公司持续深耕年轻一代消费群体，通过举办创新多元化的品牌推广活动、跨界合作推出联名产品，持续提升品牌核心竞争力和品牌声量，致力于成为中国时尚运动头部品牌。公司计划继续通过产品创新和科技应用提升产品力，并促进线上线下协同发展，提升业务能力和销售表现。

盈利预测与估值

维持公司FY24/25 年EPS预测0.03/0.05 元不变，引入FY26 年EPS预测0.05 元，当前股价对应7/6 倍FY25/26 年市盈率，维持跑赢行业评级。估值切换至FY25，给予公司服装业务6 倍FY25 年市盈率，近期投资情绪有所好转，综合考虑估值折让后的投资业务价值，我们上调基于分部加总估值目标价35%至0.46 港元，有25%的上行空间。

风险

行业竞争加剧，终端零售环境不及预期，改革不及预期，投资收益波动。