TIGERMED（300347）：24第一季度有意义的需求恢复

泰格医疗公布2014年第一季度营收为人民币16.6亿元，同比下降8.0%，应占经常性净收益人民币3.03亿元，同比下降20.5%，这主要是由于公允价值变动和投资变动的收益大幅减少(2004年第一季度为人民币800万元，而2003年第一季度为人民币1.98亿元)。2024年第一季度收入/可归属经常性净收入分别占我们2024年全年估计的19.8%/18.0%，与冠状病毒感染前的平均水平基本一致。如果不包括COVID疫苗相关收入，2014年第一季度的收入将与2003年第一季度持平。在持续的成本管理措施以及MOM实验室服务的GPM改善的推动下，24年第一季度的毛利率(GPM)为37.8%，季度增长5.0ppt。根据MGT.的数据，如果不包括与COVID疫苗相关的收入，GPM将在24年第一季度持平，GPM为38.5%。管理人员考虑到来自合同的收入加速转换和成本控制措施，目标是在2014年第二季度实现可归因于经常性净收入增长25%-30%。

需求在24季度出现有意义的复苏。根据mgt.的数据，1Q24合同签约量反弹至两位数增长，3月份与1月份和2月份相比出现加速增长。上升趋势一直持续到4月份。具体地说，来自跨国公司和国内制药客户的订单在总订单中所占的比例明显更大，而来自美国和澳大利亚的订单仍然强劲。令人鼓舞的是，由于生物技术资金的复苏，国内生物技术公司的订单出现了复苏的迹象。Tigermed的BD团队将继续专注于从跨国公司和国内制药客户那里探索机会。

加强成本控制。Tigermed计划继续对SG&A费用和GPM优化进行成本控制。管理人员研究表明，凭借其轻资产业务模式，Tigermed在成本控制方面拥有充分的影响力，例如，包括增加分散临床试验(DCT)平台的利用率(应用于约20%的项目，而到2023年底为约17%)，在特定治疗领域建立集成团队，以及根据需要跨部门重新分配人员。

全球化仍然是一个高度优先的问题。在全球市场，泰格医疗从战略上服务于瞄准全球市场的中国企业，以及有限机会获得国际CRO服务的海外本地客户。该公司已在美国招聘了一支当地的BD团队，目前正在与美国当地客户开展多个项目。Tigermed打算进一步扩大在美国和印度的团队规模，以加强其全球业务。

维持买入。我们根据10年贴现现金流模型(WACC：10.95%，终端增长率：2.0%)将TP从人民币68.57元下调至人民币66.82元，以计入盈利预测放缓和需求复苏步伐的不确定性。我们预测2024E/25E/26E年度，Tigermed的收入将同比增长11.3%/16.2%/20.6%，可归属经常性净收入同比增长11.9%/20.8%/25.6%。