中集安瑞科(03899.HK)：清洁能源订单高增 罐箱业绩+库存双触底

核心观点：

清洁能源收入快速增长，罐箱&食品业务拖累。公司发布一季度自愿披露公告，24Q1 实现收入46.35 亿元，同比-6.8%；其中清洁能源、化工罐箱、液态食品收入分别32.55/5.62/8.18 亿元，同比增速+21.2%/-58.6%/-11.7%。细分板块来看，水上清洁能源、氢能、LNG 车用瓶在一季度实现了高速增长，根据公司24Q1 业绩推介材料，水上清洁能源板块增速亮眼，收入7.3 亿元，同比+48.6%；氢能业务收入1.69 亿元，同比增长74.2%；LNG 车用瓶收入2.5 亿元，同比猛增近15 倍。

订单前瞻景气度更乐观，水上&气瓶业务持续放量。根据自愿披露公告，公司Q1 能源、罐箱、食品新签订单分别为62/3.8/8.9 亿元，同比分别+100%/-71%/-20%。根据公司24Q1 业绩推介材料，签单船价仍在持续上涨，水上能源对整体业务的弹性带动作用明显；陆上能源海内外并驾齐驱，海外订单同比大增61%，LNG 气瓶也同样处于景气扩张通道。

罐箱新签订单环比增长，食品在手订单充足保障全年业绩。从订单和库存来看，罐箱业务已逐步进入底部改善区间。根据公司24Q1 业绩推介材料，Q1 罐箱订单环比+13%，目前客户提箱加速，库存已回归正常水平，Q2 有望迎来业绩拐点。食品板块北美、墨西哥两大项目确收延后导致Q1 收入短期下滑，但当前在手订单依然充沛，Q1 在手订单同比增长22.5%。

盈利预测与投资建议。我们预计24-26 年归母净利润13/17/24 亿元，给予24 年PE 15x，汇率转换后考虑到港股估值折价（汇率按0.91计），对应合理价值为8.97 港元/股，维持“买入”评级。

风险提示。LNG 需求低迷；油价波动；氢能发展不及预期；汇率波动。