中国油田服务（601808）：1 Q24尽管增长强劲，但盈利仍不够好

尽管中海油服在2014年第一季度的净利润同比增长57%，达到6.36亿元人民币，但仅达到我们最初全年预测的15%。一家中东客户暂停四个钻井平台将从2Q24开始生效，因此今年剩余时间的季度增长可能不会那么强劲。尽管我们仍然相信该公司可以在开拓海外市场方面取得进展，但我们对近期收益的不确定性仍持谨慎态度。我们将2024-26年度的盈利预期下调了5-15%，并将目标价下调至9.53港元，保持通话不变。

评级的关键因素

公司的整体毛利率从23年第一季度的13.7%提高到24年第一季度的16.3%。我们认为，这在一定程度上是由于沙特阿美(Aramco AB/SAR30.15，NR)的大钻探订单的日间费率较高。

然而，其自升式钻井平台运营天数同比下降3%，这是一个令人意外的下行惊喜。这意味着，尽管市场有所改善，但该公司的一些钻井平台仍处于闲置状态，或者至少没有全面投入运营。

4月初，沙特阿美通知中海油服暂停四个自升式钻井平台的运营12个月。在暂停期间，它将不会收到日间汇率的任何部分。根据该公司的估计，如果该公司不得不在今年剩余时间里对四个钻井平台进行热堆，对盈利的影响将约为4.1亿元人民币。与此同时，该公司正在努力为受影响的钻井平台寻找新的工作机会，但这并不容易。目前共有7家公司的25个钻井平台暂停，该地区的日间汇率已经面临压力。

因此，我们预计今年剩余三个季度的季度增长不会很强劲。

该公司的油井服务部门在开拓海外市场方面取得了进一步的进展，在为海外客户提供服务的同时，已经开始销售工具和设备。然而，早期阶段的利润率可能会低于国内市场。

评级的主要风险

海外市场近期大单。

高于预期的收益。

估值

我们将其H股目标价由9.69港元下调至9.53港元，以反映我们下调盈利预期。我们的目标估值仍为0.95倍2024倍市盈率。

我们将其A股目标价从19.69元上调至19.94元。我们仍然以其3个月平均A-H溢价为基础，自4月初以来，A-H溢价已从120%扩大至126%。