康龙化成(300759)：签单边际改善 看好全年趋势向上

内外因素短期影响公司业绩，但新签订单金额已边际改善公司1Q24 实现收入/ 经调整non-IFRS 归母净利26.7/3.4 亿元（yoy-2.0%/-22.7%），主因全球医药健康行业投融资阶段性放缓叠加内部业务整合及员工数量增加等造成运营成本短期提升。公司持续强化订单承接能力，1Q24 公司新签订单金额yoy 超20%，客户需求已呈现边际回暖态势。

公司同日公告拟以2-3 亿元自有资金回购公司A 股以全部注销，充分体现公司对其长期投资价值的坚定信心。我们维持盈利预测，预计公司24-26 年EPS 为0.96/1.15/1.37 元。公司为CRO+CDMO 平台型企业，技术能力领先且客户来源广泛，给予A/H 股24 年28/12x PE（A/H 股可比公司24 年Wind 一致预期均值19/11x），对应目标价26.75 元/12.39 港币（前值26.75元/12.41 港币），维持“买入”评级。

积极强化研发投入，现金流水平进一步改善

公司1Q24 毛利率为32.7%（yoy-3.1pct），我们推测主因公司员工有所增加叠加部分新建产能陆续投产。公司1Q24 销售/管理/研发费用率分别为2.1%/14.9%/3.5%（yoy+0.03/-0.3/+0.7pct），公司持续提升研发投入以强化行业竞争力。公司1Q24 经营活动产生的现金流量净额7.5 亿元（yoy+40.7%），现金流水平进一步改善。

实验室服务：1Q24 业务边际向好，看好全年保持平稳发展实验室服务业务1Q24 实现收入16.1 亿元（yoy-2.9%），我们推测主因全球医药健康行业投融资阶段性放缓但环比已有所改善（1Q24 板块收入qoq+0.9%且板块新签订单金额yoy 超10%）。公司持续强化核心业务产能建设，其预计宁波第三园区将于24 年逐步投入使用。考虑公司实验室服务业务能力行业领先且客户合作基础稳固，看好24 年板块收入保持平稳增长。

其他业务：仍保持长期向上发展趋势不变

1）CMC：1Q24 收入5.8 亿元（yoy-2.7%），主因项目交付节奏变化影响收入确认，但板块业务已呈现向好趋势（1Q24 板块新签订单金额yoy 超40%）；考虑CMC 业务内部导流效应逐渐显现，我们看好其24 全年实现向好发展；2）临床CRO：1Q24 收入3.9 亿元（yoy+4.6%），考虑板块海外业务及国内SMO 业务订单质量持续提升，看好板块收入24 年实现较快增长；3）大分子和CGT：1Q24 收入0.9 亿元（yoy-4.2%），公司持续推进相关产能建设并强化订单承接能力，看好24 年板块实现向好发展。

风险提示：政策推进不及预期风险，科研技术人才流失风险，汇率波动风险。