华能国际(600011)：煤电盈利大幅改善 新能源建设有望提速

事件：公司发布2024 年一季报。2024Q1 公司实现营收654 亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润45.96 亿元，同比增长104%；实现扣非归母净利润43.77 亿元，同比增长118%。

点评：

火电：盈利能力大幅改善，煤机度电利润总额0.03 元煤电方面，收入端，公司一季度煤电上网电量同比增长3.05%至922.67 亿千瓦时，境内各运行电厂平均上网结算电价为497.97 元/兆瓦时，同比下降3.99%。成本端，煤价同比显著下行，若考虑1 个月煤炭库存，对应秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500）均值为924 元/吨，同比下降了273 元/吨。综合来看，公司煤电盈利能力大幅改善，一季度贡献利润总额28.25亿元，上年同期为-0.7 亿元；对应度电利润总额为0.03 元。燃机方面，一季度燃机贡献5.36 亿元，同比增长64.34%。

新能源：风光利润总额贡献同比+23%，Q1 新增装机1.6GW公司2023 年新增风电机组可控发电装机容量2033.2 兆瓦，太阳能可控发电装机容量6825.7 兆瓦；一季度新增风电869.05 兆瓦，光伏736.8 兆瓦。

装机增长带动电量提升，一季度公司风光上网电量分别同比增长24%、74%。从业绩贡献来看，风光贡献利润总额27.84 亿元，同比增长22.6%；其中风电24.14 亿元，同比增长25.41%；光伏3.7 亿元，同比增长6.99%。

展望：火电盈利能力或将持续改善，新能源业绩贡献有望加速提升煤电调整为两部制电价，价格机制逐步完善，从2024 年来看我们预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例，成本端，煤价仍有望处于较低水平。综合来看，公司火电盈利能力仍有望进一步改善。同时，公司加速风光建设，预计2024 年风光资本支出达649 亿元，较2023 年增长32%，新能源对业绩的贡献有望进一步提升。

投资建议：

考虑到公司一季度业绩以及风光新增装机容量，上调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为161、185、199 亿元（前值为140、166、193亿元），对应PE 9、8、7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等